2026-09-11 · 华源证券 · 公司/行业基本面

华源证券凯达重工(920025)钢材轧制关键部件领域“小巨人”，有望受益下游制造业用钢需求增长

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摘要

华源证券发布凯达重工(920025.BJ)北交所新股申购报告：发行价格4.26元/股，发行市盈率13.53X，申购日为2026年9月14日，初始发行60,000,000股，发行后总股本225,000,000股，发行后预计可流通股本比例约25.64%，老股占可流通股本0%。募资净额拟投向“凯达西太湖高性能轧辊生产基地建设项目”，计划投资30,461.29万元，建成后预计新增轧辊产能16,000吨。公司专注轧辊、辊环、辊轴等钢材轧制关键部件，2025年实现营收4.77亿元（yoy+3.73%）、归母净利润7085.32万元（yoy+12.92%），2022-2025年归母净利润CAGR达13%；2026Q1营收0.88亿元（yoy-19.58%）、归母净利润1101.11万元（yoy-28.18%）。行业层面，The Business Research Company预计全球轧机及其他金属加工机械市场规模到2030年将增长至401.8亿美元，2026-2030年CAGR达6.8%；2024年我国境内型钢轧辊市场规模达15.21万吨，同比增长7.42%。下游用钢结构向制造业倾斜，制造业用钢占比从2020年的42%增至2025年的51%，钢结构占型钢下游约49.5%，2020-2024年中国钢结构产量CAGR约5.2%。 2024年公司型钢轧辊、辊环、辊轴产品境内细分市场占有率约15.58%，截至2026.09.10同行业公司PE TTM中值为133X，报告给予“建议关注”的申购建议，并提示实际控制人持股及控制比例高、下游行业不景气、市场竞争三大风险。

主要观点

发行价格4.26元/股、发行市盈率13.53X，申购日为2026年9月14日；初始发行60,000,000股、发行后总股本225,000,000股，初始发行占比26.67%（超额配售选择权行使前），若国联民生15.00%的超额配售选择权（9,000,000股）全额行使，发行总股数扩大至69,000,000股、总股本扩大至234,000,000股；公司测算发行后预计可流通股本比例25.64%，老股占可流通股本0%。

本次战略配售发行数量为18,000,000股，占超额配售选择权行使前发行数量的30.00%、全额行使后的26.09%，国联凯达重工战略配售1号集合资产管理计划等4名战略投资者合计拟认购76,680,000.00元。

募集资金净额拟投向“凯达西太湖高性能轧辊生产基地建设项目”，预计总投资额达3.05亿元（募集资金投资额29,477.43万元），新建厂房并购买各类生产检测设备89台/套，建成后预计新增轧辊产能16,000吨，以解决产能瓶颈并提升工艺水准和智能制造水平。

公司专注轧辊、辊环、辊轴等钢材轧制关键部件的研发、生产、销售，主要服务国内外知名钢铁企业，截至2025年末拥有专利84项，其中发明专利43项；公开发行前国冶控股持股70.91%为控股股东，实控人许亚南和万亚英夫妇合计间接控制公司100%表决权。

2025年轧辊销售收入41,565.44万元（约4.16亿元），占主营业务收入的87.42%，同比增长5.59%，主要受达涅利下游客户新建产线带来的轧机及配套轧辊采购需求上升影响；辊环、辊轴收入占比分别为8.93%和3.65%；2025年轧辊毛利率26.42%（同比+2.36个百分点），辊环毛利率31.15%（同比+3.95个百分点）。

2022-2025年营收从3.79亿元增至4.77亿元（同比+3.73%），归母净利润从4869.01万元增至7085.32万元（同比+12.92%），2022-2025年归母净利润CAGR达13%；2026Q1营收0.88亿元（同比-19.58%）、归母净利润1101.11万元（同比-28.18%）；2025年销售毛利率26.32%、净利率14.85%、期间费用率8.13%。

行业端，我国冶金专用设备出口额2020-2025年从15.08亿美元增至34.12亿美元、CAGR达17.74%，金属轧机用轧辊出口金额从3.61亿美元增至6.97亿美元、CAGR为14.07%；据The Business Research Company，全球轧机及其他金属加工机械市场规模预计到2030年增长至401.8亿美元，2026-2030年复合增长率6.8%。

公司产品下游以型钢轧制为主，按约2公斤/吨的吨钢辊耗测算，2024年我国境内型钢轧辊市场规模达15.21万吨、同比增长7.42%；2024年境内型钢产量增至7607万吨、同比增长7.42%；而2025年钢筋+线材（盘条）产量3.19亿吨、同比降低3.29%，传统建筑用钢产量明显下滑。

用钢结构向制造业倾斜：制造业用钢占比从2020年的42%增至2025年的51%，建筑业用钢占比从58%降至49%；2022年钢结构占型钢下游约49.5%，2020-2024年中国钢结构产量从8900万吨增至10900万吨、年均复合增长率5.2%，2025年或保持在11118万吨左右。

公司已成长为国内领先的热轧型钢轧辊、辊环制造厂商之一，2024年型钢轧辊、辊环、辊轴产品在我国境内细分市场占有率约15.58%；截至2026.09.10，同行业公司PE TTM中值为133X，报告给予“建议关注”的申购建议。

风险提示：实控人许亚南和万亚英间接持有公司92.36%的股份、间接控制100%表决权，存在持股及控制比例高和关联交易利益输送风险；下游钢铁行业受产能利用率、固定资产投资强度、宏观经济周期等影响存在不景气风险；行业企业数量较多、市场竞争较为激烈。

论述逻辑

北交所新股发行（4.26元/股、发行市盈率13.53X、2026年9月14日申购）→ 募投3.05亿元建设西太湖高性能轧辊基地、建成后新增轧辊产能16,000吨以突破产能瓶颈 → 公司为国内领先的热轧型钢轧辊、辊环制造厂商，轧辊收入占比87.42%，2022-2025年归母净利润CAGR达13%，境内细分市场占有率约15.58% → 行业端冶金专用设备出口（2020-2025年CAGR 17.74%）与金属轧机用轧辊出口（CAGR 14.07%）快速增长，全球轧机及其他金属加工机械市场2026-2030年CAGR预计6.8% → 国内钢材消费结构从建筑转向制造，制造业用钢占比升至51%、钢结构占型钢需求约49.5%且产量持续增长 → 下游制造业用钢需求增长有望带动型钢轧辊需求 → 对比同行业公司PE TTM中值133X，公司发行市盈率13.53X明显更低 → 得出“建议关注”的申购结论，同时提示实控人持股集中、下游行业不景气与市场竞争三大风险。