李淼 王涛 朱彤 公司研究 公司深度 电投能源（002128）：深度研究：背靠风光大基地做优煤电铝新循环经济产业链，打造国电投旗舰能源企业

摘要

东方财富证券发布电投能源（002128）深度研究报告，首次覆盖给予“增持”评级。 公司实控人为国电投集团，是其内蒙古区域内煤炭、电解铝和火电资源整合的唯一平台。 公司现有煤炭产能4800万吨/年，近年生产成本维持在90元/吨左右，23-25年吨利润总额分别为130/124/96元。 电解铝方面，公司现有产能86万吨且具备煤电铝联营成本优势，同时新投产35万吨“绿电铝”项目并收购40万吨优质产能白音华铝电。 此外，公司大力发展风光新能源，2025年末装机达674.47万千瓦，有望成为利润增长点。 财务预测方面，预计未考虑注入资产的公司26-28年归母净利分别为74.9/84.1/89.9亿元，对应2026年7月13日市值的PE仅为9.4倍。 公司资产负债率较低且近年分红比例持续提升至54%，叠加集团明确将公司打造为市值超千亿旗舰企业的目标，长期发展前景看好。

主要观点

• 首次覆盖给予“增持”评级，预计未考虑注入资产的26-28年归母净利分别为74.9/84.1/89.9亿元，EPS为2.53/2.85/3.04元。

• 公司实控人为国电投集团，是其内蒙古区域内煤炭、电解铝和火电资源整合的唯一平台。

• 煤炭核定产能4800万吨/年，剩余可采近34年，生产成本稳定在90元/吨左右，23-25年吨利润总额分别130/124/96元。

• 现有电解铝产能86万吨，电力全部来自自备电厂，2025年吨铝利润总额2892元。

• 新投产扎铝二期35万吨“绿电铝”生产线于2026年中投产，同时收购白音华铝电公司进一步巩固煤电铝产业链。

• 公司大力发展风光新能源，2025年末新能源装机674.47万千瓦，有望发展成利润增长点。

• 2026年6月完成收购白音华煤电100%股权，拥有1500万吨/年褐煤产能和40.53万吨/年电解铝产能。

论述逻辑

• 国电投集团明确公司为内蒙古区域资源整合唯一平台，并设定千亿市值目标 → 持续推进白音华煤电等优质资产注入 → 进一步巩固煤电铝一体化协同效应，利好公司长远发展

• 蒙东及大东北区域煤炭供给紧张，公司煤炭具运距优势 → 煤炭基本满产满销且售价稳健 → 生产成本稳定在90元/吨左右 → 煤炭业务利润总额保持30亿元以上较高水平

• 公司电解铝电力全来自自备电厂，且签署长单锁定原材料成本 → 煤电铝联营成本优势显著 → 叠加海外供需缺口支撑高铝价 → 电解铝业务维持高盈利水平

关键展望

• 随着在建风光装机不断投产，新能源业务有望发展成为公司的利润增长点。

• 公司自身盈利稳健且资产负债率较低，未来分红比例有望进一步提升。

• 集团资产注入有望持续推进，助力公司打造为内蒙古旗舰上市企业。

推荐标的

• 电投能源（002128.SZ）：首次覆盖给予“增持”评级。