2026-10-13 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦丰田汽车（7203.JP）丰田之家：编织之城，一个为移动和机器人提供动力的生活社区

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摘要

伯恩斯坦维持对丰田汽车（7203.JP）的 Outperform 评级，目标价 JPY 4,100.00，较 2026 年 10 月 9 日收盘价 2,910.50 日元有 41% 上行空间，估值采用 1.19x reset PBR 对应 FY3/28 BPS 预估 JPY 3,490。本篇为‘丰田之家’系列报告，聚焦丰田的 Woven City（编织之城）。分析师实地探访后的印象明显好于投资者此前的质疑：Woven City 已不只是测试赛道，而是一个居民真实生活、工作和互动的社区。 Phase 1 于 2025 年 9 月 25 日启动，首批 20 家 Inventors 和约 300 名 Weavers，普通访客自 2026 年 9 月 25 日起可入内；Phase 2 已于 2026 年 9 月动工，设计容纳约 600 名居民，目标 2028 年 11 月完工。报告认为最有价值的成果之一是 Woven City AI Vision Engine，它通过视觉-语言推理把真实世界视频转化为可执行洞察，叠加 150+ 个 CCTV 的监测基础设施，形成实验环境难以复制的数据集，可加速自动驾驶等未来移动出行开发。机器人方面，配送机器人、自动驾驶导览机器人‘Koro’等已进入真实运营，与居民和基础设施的每日互动生成强化学习数据，支撑未来规模化部署。财务上，报告预估 EPS 由 F25A 的 295.25 日元升至 F27E 的 386.98 日元，对应 Reported P/E 9.9x/8.5x/7.5x，营收 CAGR 6.2%；主要风险为美国进口关税上调、HEV 需求放缓和日本国内生产恢复延迟。

主要观点

伯恩斯坦维持丰田汽车 Outperform 评级，目标价 JPY 4,100.00，较 2026 年 10 月 9 日收盘价 2,910.50 日元有 41% 上行空间。

丰田正通过‘多路径’战略、从 Century 到 Daihatsu 的多元品牌组合、不断增长的价值链利润和大额回购，瞄准 20% 的 ROE；本篇是‘丰田之家’系列的一部分。

Woven City 是丰田的‘活体’测试城市：Weavers（居民与访客）与 Inventors（合作企业和丰田工程师）在真实城市环境中共同开发并验证自动驾驶、机器人、AI、智能家居、清洁能源和先进物流等技术。

Phase 1 于 2025 年 9 月 25 日启动，首批 20 家 Inventors 和约 300 名 Weavers，合作方包括 Toyota、Denso、Aisin、Toyota Industries（私人）、Daikin Industries（未覆盖）、Nissin Foods（由 Euan McLeish 覆盖）、Kyoritsu Seiyaku（私人）等；启动一周年（2026 年 9 月 25 日）起开始接收普通访客。

Phase 2 显著扩张：设计容纳约 600 名居民，面向静冈县居民的 Weaver 申请于 2026 年 8 月开放，工程于 2026 年 9 月动工、目标 2028 年 11 月完工，居民规模较 Phase 1 翻倍以上。

参与 Woven City 的 Inventors 已达 31 家，应用覆盖移动出行、能源、医疗健康、物流、机器人和数字服务；新增合作方包括探索城市空中移动生态的 Joby Aviation，以及通过居民和运营方持续反馈改进机器人系统的 AI Robot Association (AIRoA)。

实地探访令团队对丰田投资价值的印象转好：城市更像真实社区而非展示场，便利店、洗衣设施、诊所、补习班等步行可达，孩子在公园玩耍，日常生活与受控实验条件结合，形成其他地方无法获得的洞察环境。

最有价值的成果之一是 Woven City AI Vision Engine：通过视觉-语言推理将真实视频转化为重要性标注、描述、推理与行动，配合全城 150+ 个 CCTV 的监测基础设施，捕捉实验环境难以复发的自然事件和边缘案例，形成可加速自动驾驶等未来移动出行开发的独特数据集。

机器人部署已超越实验阶段进入真实试用：配送机器人自主将包裹从物流设施送达住宅，Summon Share 服务使用自动驾驶导览机器人‘Koro’；这些系统每日与居民和基础设施互动，产生可加速学习、提升性能并支撑未来规模化机器人部署的运营数据。

Kakezan Invention Hub 是城内主要共创空间（‘Kakezan’意为‘乘法’，寓意技术、行业、企业与用户相乘创造新价值），展示项目包括 Daiichikosho 的免选曲卡拉OK 和 Aisin 的长期陪伴型 AI 代理 Saya；Inventor Field 建在原丰田东富士工厂部分厂址上，是 Inventors 的主要开发协作区。

Swake 紧凑型三轮个人移动载具面向短途出行、已公开演示且访客可在专用路线试乘，但尚未商业化，定价与商业化时间均未披露。

财务预估：Reported EPS 由 F25A 的 295.25 日元升至 F26E 的 341.54 日元、F27E 的 386.98 日元，对应 Reported P/E 9.9x/8.5x/7.5x，营收 50,685*/54,983*/57,187*（*以十亿计），CAGR 6.2%。

论述逻辑

丰田从自动织机起家成为全球最大车企，现以‘多路径’战略、多元品牌组合、价值链利润增长和大额回购瞄准 20% ROE → 本系列逐项分析其长期价值创造举措，本篇聚焦 Woven City → 实地探访显示 Woven City 已从测试赛道演变为真实生活社区（Phase 1：20 家 Inventors + 约 300 名 Weavers；Phase 2 目标 2028 年 11 月完工、容纳约 600 人） → 真实日常生活叠加受控实验条件和 150+ 个 CCTV，催生 AI Vision Engine，把城市视频转化为语言描述、推理与行动 → 形成实验环境难以复制的独特数据集，可加速自动驾驶等未来移动出行开发 → 机器人（配送机器人、导览机器人‘Koro’等）已从实验室演示进入真实运营，与居民和基础设施的每日互动生成强化学习数据 → 支撑未来规模化机器人部署 → 这些能力共同构成丰田未来价值释放的来源 → 维持 Outperform，目标价 JPY 4,100（1.19x reset PBR × FY3/28 BPS 预估 JPY 3,490），隐含 41% 上行空间。