高盛：能源、公用事业与采矿脉搏：投资者提问：第四季度财报前我们在关注什么？

原标题：Energy, Utilities & Mining Pulse: Investors Asking: What Are We Watching Ahead of Q4 Earnings?

摘要

高盛分析师团队在2026年1月16日发布报告，讨论第四季度财报季前投资者最关注的宏观趋势及各自覆盖板块中相对看好的个股。报告覆盖能源勘探与生产（E&P）、综合石油与炼化、能源服务、清洁技术、金属与采矿、中游及公用事业七大子板块。分析师指出，E&P板块投资者最关心近期油价波动下的供应变化，综合石油板块关注轻重原油价差走势，能源服务板块聚焦国际活动水平回升，清洁技术板块关注电池储能需求及竞争格局，金属与采矿板块预期钢铁行业展望积极，中游板块关注天然气需求及新项目进展，公用事业板块关注电力需求增长及数据中心转化。报告推荐个股包括FANG、SU、SLB、FLNC、KMI和SRE，并提供了四张关键图表。

主要观点

• E&P板块：投资者最关注近期油价波动后液体定价前景的不确定性，以及生产商调整活动水平的价格阈值。分析师认为近期价格下行风险大于上行风险，但市场消化更高供应后有望走向建设性结构性油价环境。
• FANG：在E&P子板块中相对看好，因其低盈亏平衡点、资本回报承诺及估值支撑（过去一个月相对油性E&P同行表现落后，涨幅0% vs 同行平均+5%），且公司有提升资本效率、注重资产负债表管理及愿意将资本回报率提升至最低50%自由现金流承诺以上的记录。
• 综合石油与炼化：投资者关注委内瑞拉石油恢复出口对轻重原油价差（WTI-WCS）的下行压力，目前价差约14美元/桶。加拿大生产商（尤其炼化敞口低者）面临实现价格下降风险，而美国墨西哥湾沿岸炼厂因原料成本降低受益。
• SU：重申相对偏好，因其综合业务模式可中和WTI-WCS下行风险，保护现金流免受商品价格波动影响，且近期运营业绩强劲，提前一年实现三年目标。
• 能源服务：投资者关注国际活动水平及潜在正增长拐点对国际油服公司的影响。板块估值已因积极情绪上升而重估，分析师看好SLB，认为其2026年将受益于CHX收购的全年影响，且是委内瑞拉唯一运营的美国油服公司，存在长期潜在收益。
• 清洁技术：投资者大量关注电池储能市场，聚焦数据中心需求、竞争动态（包括FEOC限制及F进入该领域）、定价与成本趋势及全球制造产能。分析师对FLNC更为积极，因其需求环境改善（尤其数据中心，近期指出30 GWh机会），近期签署1.2 GWh亚利桑那客户、4 GWh德国订单及2.0 GWh澳大利亚客户，且预计3月底前与AESC达成FEOC合规协议，消除关键不确定性。
• 金属与采矿：美国钢铁行业方面，预计公司展望评论比实际季度业绩更重要。CMC在1FQ26业绩中提及公共基础设施支出强劲、建筑项目积压需求、北美市场健康及贸易政策环境支持。
• 中游：关注天然气需求展望及新项目顺风。预计大型FID近期可能性较低，但部分项目有望在2026年下半年宣布。KMI（买入评级）下周将发布财报，预计项目执行评论积极，股价近期落后同行，但项目动能有望恢复。
• 公用事业：投资者关注电力需求，尽管PJM和ERCOT下调峰值负荷预测，但分析师认为这更多是剔除投机性请求和重复计算，而非结构性下调。预计2.6%的美国电力需求年均增长至2030年。SRE（买入评级）预计将提供Oncor费率案及资本计划更新（分析师基础假设上调30%），EPS增长指引7%-9%有上行空间（分析师预测10%至2029年），并可能更新资产出售进程（Ecogas及SIP股份出售）。

论述逻辑

报告从投资者提问出发，按子板块逐一分析：先指出每个板块投资者最关注的宏观趋势（如油价波动、价差、国际活动、储能需求、钢铁展望、天然气需求、电力需求），然后结合具体公司基本面（如FANG的低盈亏平衡、SU的综合模式、SLB的国际布局、FLNC的订单增长、KMI的项目进展、SRE的费率案）给出相对看好的个股推荐。逻辑链条为：宏观趋势→投资者关注点→子板块影响→个股机会。

关键展望

• E&P：近期价格下行风险大于上行风险，但市场消化更高供应后有望走向建设性结构性油价环境。
• 综合石油：委内瑞拉石油恢复出口可能进一步压低WTI-WCS价差，影响加拿大生产商并利好美国炼厂。
• 能源服务：国际活动水平可能在2026年出现正增长拐点，SLB受益于CHX收购及委内瑞拉潜在机会。
• 清洁技术：FLNC预计3月底前与AESC达成FEOC合规协议，消除关键不确定性；电池储能系统大型化趋势持续。
• 金属与采矿：美国钢铁行业展望评论预计保持建设性。
• 中游：大型FID可能在2026年下半年宣布，2027年建设启动需在2026年上半年签署协议。
• 公用事业：SRE预计提供2027年EPS指引（多数公用事业仅提供2026年指引），Oncor资本计划上调30%，资产出售进程（Ecogas及SIP）影响未来五年融资计划。

推荐标的

• FANG：E&P子板块中相对看好，理由包括低盈亏平衡、资本回报承诺、估值支撑及资本效率提升记录。
• SU：综合石油板块中相对偏好，因其综合业务模式可对冲WTI-WCS下行风险，且提前实现三年目标。
• SLB：能源服务板块中看好，受益于国际活动回升、CHX收购及委内瑞拉潜在机会。
• FLNC：清洁技术板块中积极，因数据中心需求增长、大型订单（1.2 GWh、4 GWh、2.0 GWh）及FEOC合规进展。
• KMI：中游板块买入评级，预计项目执行评论积极，项目动能有望恢复。
• SRE：公用事业板块买入评级，预计Oncor费率案及资本计划上调、EPS增长指引上行、资产出售进程更新。

关键图表

Exhibit 1: Energy, Utilities & Mining sub-sector performance（过去90天子板块表现）

Exhibit 2: We believe E&Ps are reflecting a cost of capital slightly below 10%（E&P隐含贴现率4周滚动均值）

Exhibit 3: Oil Prices Declined 14% Year-Over-Year in 2025（2025年油价同比下跌14%）