高盛：中国银行业：中国民生银行（1988.HK/600016.SS，未覆盖）：4Q25 业绩后非交易路演要点

原标题：China Banks: China Minsheng Bank (1988.HK/600016.SS, Not Covered): 4Q25 post result NDR takeaways

摘要

高盛于2026年4月2日发布报告，总结中国民生银行（未覆盖）4Q25业绩后非交易路演要点。2026年NIM预计保持稳定（2025年为1.4%），若外部环境乐观则有上行空间，净利息收入增长有望改善。2026年贷款增长目标温和，为中低个位数，企业贷款为主要驱动力。手续费收入预计稳定正增长，第三阶段降费影响有限。投资收入方面，权益投资因高基数难以大幅同比增长，债券投资1Q26同比表现良好但全年不确定。资产质量方面，房地产行业短期承压，银行将加大核销；零售资产质量持续面临压力，但按揭质量相对良好，经营贷NPL形成自3Q峰值后改善，信用卡组合规模超4000亿元需密切关注。2026年信用成本预计稳定略增，NPL比率和拨备覆盖率均保持稳定。

主要观点

• NIM展望： 2026年NIM预计保持稳定，与2025年的1.4%持平，若外部环境乐观则有上行空间；1Q26 NIM预计较4Q25低点显著改善。
• 净利息收入： 公司预计净利息收入增长将从2025年水平改善。
• 存款成本： 2025年存款成本同比下降40bps，有力支撑NIM；每年超4000亿元高息定期存款到期重定价，2026年存款成本仍有下降空间，但降速可能放缓。
• 贷款增长： 2026年贷款增长目标温和，为中低个位数，更注重盈利能力；企业贷款为主要驱动力，零售贷款增长疲弱。
• 手续费收入： 2026年手续费收入预计稳定正增长，第三阶段降费影响有限。
• 投资收入： 2026年权益投资因高基数难以大幅同比增长；债券投资1Q26同比表现良好（低基数），但全年不确定。
• 房地产风险： 银行预计房地产行业短期资产质量压力持续，将加大核销以化解风险；高风险客户敞口有限。
• 零售资产质量： 持续面临显著压力；按揭质量相对良好，NPL比率2025年下降；经营贷NPL形成自3Q25峰值后改善；消费贷敞口小（700-800亿元），影响有限；信用卡组合超4000亿元，需密切关注。
• 信用成本： 2026年预计稳定略增，NPL比率和拨备覆盖率均保持稳定。
• 股东回报： 分红比率保持稳定，约30%。

论述逻辑

报告通过路演纪要形式，从NIM、贷款增长、非利息收入、资产质量四个维度展开。首先，NIM稳定得益于存款成本下降和高息存款到期重定价，但降速放缓；贷款增长温和且聚焦企业贷款，反映银行审慎态度。其次，手续费收入稳定增长，投资收入受基数效应影响分化。最后，资产质量方面，房地产和零售领域承压，但银行通过核销、调整结构（增加企业SME贷款）控制风险，信用成本小幅上升但整体可控。结论是银行经营稳健，但需关注零售资产质量尤其是信用卡风险。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及以下关键点：1Q26 NIM较4Q25低点显著改善；2026年NIM稳定于1.4%附近；存款成本下降空间存在但降速放缓；信用成本稳定略增；分红比率约30%。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，仅提及中国民生银行（1988.HK/600016.SS）为未覆盖公司。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。