摩根大通 矿业日报：铁矿石 0.5 Glencore 101等20260812

摘要

South32被下调至中性评级，目标价维持4.50美元不变，因其股价已创历史新高（年初至今+44%），Alcoa交易利好已被充分定价，FY28 EV/EBITDA达9.7倍。 Gold Fields上半年HEPS指引中值2.08美元/股，低于JPM预期2.50美元/股17%，但2026年产量指引位于2.4-2.6Moz区间上端，维持增持并列入正面催化观察名单。 PLS预计FY26 EBITDA为11.4亿美元，市场关注分红重启及P2000项目进展，维持增持。 Fortescue预计基础EBITDA为88亿美元，末期股息A$0.52/股，维持增持。 报告同时首次覆盖七家矿业公司，其中Catalyst Metals、Bannerman Energy、Paladin Energy和Capstone Copper获增持评级，Deep Yellow和Boss Energy获中性，Lotus Resources获减持。

主要观点

• South32被下调至中性评级，目标价维持4.50美元不变。该股年初至今+44%，为覆盖范围内最佳表现股，FY28 EV/EBITDA已达9.7倍，认为Alcoa交易利好已被充分定价，建议投资者获利了结。

• Gold Fields上半年HEPS指引中值2.08美元/股，低于JPM预期2.50美元/股17%，低于BBG共识21%；二季度黄金产量630koz与AISC均符合JPM预期；2026年产量指引位于2.4-2.6Moz区间上端。维持增持，估值4.1x/4.0x 2026/27 EV/EBITDA，FCF收益率10%/12%。

• PLS预计FY26 EBITDA为11.4亿美元，基础NPAT为6.24亿美元；预计末期股息8澳分（FY24以来首次分红），净现金超10亿澳元。P2000项目为重要估值催化剂，FID目标2026年12月季度，计划将精矿产量从100万吨/年翻倍至200万吨/年，首批矿石预计2029年中。维持增持。

• Fortescue预计FY26基础EBITDA为88亿美元（Bloomberg共识85亿），NPAT为35亿美元，末期股息A$0.52/股（2H EPS的70%）。FY27成本、资本开支和产量指引已提供，关注FY27后展望、Iron Bridge达产可行性及铁矿石市场前景。维持增持。

• 某北美-巴西钢铁企业（PDF第3页上半部分承接前一页内容）净杠杆率降至0.9倍，北美受数据中心和可再生能源需求及Midlothian产能扩张支撑，巴西Miguel Burnier矿业项目及Pindamonhangaba废料设施预计4Q26带来成本缓解，反倾销调查结果预计2H26公布。维持中性。

• 报告首次覆盖七家矿业公司：Catalyst Metals（增持，风险已充分定价，上行空间显著）、Bannerman Energy（增持，大型资源支撑数十年矿山寿命）、Paladin Energy（增持，增长前景稳健且估值具吸引力）、Capstone Copper（增持，纯铜敞口且估值不高）获增持；Deep Yellow（中性，估值合理）、Boss Energy（中性，估值合理）获中性；Lotus Resources（减持，执行风险高且估值偏高）获减持。

• BHP Vicuna铜项目深度研究：资本开支170亿美元，峰值产能潜力达65万吨/年，开发周期10年。South32铝业分拆有望为股东创造重大价值。Fortescue Cañariaco铜项目（秘鲁）为大规模期权，但需要更高铜价才能做出FID。

• 库存与远期曲线：中国港口铁矿石库存1.41亿吨；LME铜库存21.5万吨（环比-30%），上海铜库存7万吨（环比-43%），Comex铜库存72.8万吨（同比+175%）。铁矿石远期曲线呈Contango，铜和铝呈Backwardation。

论述逻辑

• 隔夜大宗商品价格变动（铁矿石+0.5%、锂辉石+3.2%）→ 评估价格走势对各矿业公司盈利影响 → 逐家公司更新观点与评级。

• Gold Fields发布交易声明（HEPS低于JPM预期17%）但产量指引位于区间上端 + 估值便宜（4.1x EV/EBITDA）+ Tarkwa/加纳运营潜在更新 → 维持增持并列入正面催化观察。

• 财报季临近（PLS 8月24日、FMG 8月20日、Gold Fields 8月25日等）→ 基于已披露产量数据和价格假设预览EBITDA/分红 → 识别关键催化剂（P2000 FID、Iron Bridge达产、股息重启）。

• 行业覆盖扩展 → 基于资源规模、增长前景、估值水平和执行风险对七家新公司逐一给出首覆盖评级。

关键展望

• PLS将于8月24日发布FY26财务业绩，市场关注分红重启、P2000项目资本开支/时间表更新、Ngungaju产能爬坡及Colina进展。P2000项目FID目标为2026年12月季度。

• Fortescue将于8月20日发布业绩，关注FY27后展望（港口产能扩张、脱碳成本节约时点、铁矿石替代矿区）、Iron Bridge达产可行性及能源/铜部门项目开发。

• 巴西针对长材和扁平材钢材产品的反倾销调查结果预计2H26公布，为利润率恢复的潜在催化剂。

• 即将发布的矿业公司业绩包括：8月18日BHP，8月19日EVN/WHC/ILU，8月20日NST/FMG/GMD，8月24日PLS，8月25日Gold Fields，8月26日SFR/PDN/PRU/NIC，8月27日MIN/S32/IGO/BOE/SLX等。

推荐标的

• South32 (S32)：中性（从增持下调），目标价4.50美元/股不变。理由：股价创历史新高，Alcoa交易利好已充分定价，FY28 EV/EBITDA 9.7倍。

• Gold Fields (GFI)：增持，列入正面催化观察名单。2026/27年EV/EBITDA 4.1x/4.0x，FCF收益率10%/12%。2026年产量指引2.4-2.6Moz上端。

• PLS Group (PLS)：增持。预计FY26 EBITDA 11.4亿美元，P2000项目FID目标2026年12月季度，产量翻倍至200万吨/年。

• Fortescue (FMG)：增持。预计FY26基础EBITDA 88亿美元，末期股息A$0.52/股。

• Catalyst Metals：首次覆盖给予增持。风险已充分定价，上行空间显著。

• Bannerman Energy：首次覆盖给予增持。大型资源支撑数十年矿山寿命，产能有翻倍潜力。

• Paladin Energy：首次覆盖给予增持。增长前景稳健，估值指标具吸引力。

• Capstone Copper (CSC)：首次覆盖给予增持。纯铜敞口，增长强劲，估值不高。

• Deep Yellow：首次覆盖给予中性。资源量大、矿山寿命长、专业能力强，但估值合理。

• Boss Energy：首次覆盖给予中性。澳洲纯铀矿标的，无债务、增长稳健，但估值合理。

• Lotus Resources：首次覆盖给予减持。下一家铀生产商，但执行风险升高且估值偏高。

关键图表

图1. 即将发布的报告：周一、周二、周三、周四、周五