摩根士丹利 Mitsubishi Chemical（4188.T）上调预测，升级到增持

摘要

摩根士丹利将三菱化学集团（4188.T）评级从持股观望（Equal-weight）上调至增持（Overweight），目标价从1,250日元上调至1,550日元（对应F3/28e P/E 13.7倍），核心理由是专业领域（如半导体相关材料）盈利增长快于此前预测，因此上调F3/27-29年盈利预测。 F3/27一季度核心营业利润超其预测约330亿日元且各板块全面超预期，F3/27核心营业利润预测由3,000亿日元上调至3,450亿日元（公司指引为3,050亿日元），隐含同比增长53%。 报告预计F3/28核心营业利润同比增长2%至3,520亿日元，F3/29同比增长9%至3,840亿日元，超越F3/18 MMA景气高峰时3,805亿日元的历史纪录，创十年新高。 股价年初至今跑赢TOPIX约10个百分点，是多元化化工中表现最佳的股票，但按F3/28e P/E略高于10倍、P/B约0.8倍（ROE略高于8%）衡量仍显低估。 公司已开始探讨F3/28分拆石化业务并可能引入第三方联盟，报告预计分拆决定可能在FY3/27下半年公布，并预期中期业绩会上公司将大幅上调指引。 MMA业务因中国竞争对手扩产导致供需失衡、价格与价差持续承压仍是主要拖累，但报告认为专业业务的可持续盈利增长尚未被市场充分定价。

主要观点

• 评级由持股观望（EW）上调至增持（OW），目标价由1,250日元升至1,550日元；旧目标价对应F3/28e P/E 12.6倍（分部P/E法），新目标价按上调后的F3/28e EPS与13.7倍P/E（部分板块采用更高市场均值）得出。

• F3/27一季度核心营业利润超摩根士丹利预测约330亿日元，包括专业材料（碳纤维复合材料与信息电子）在内的所有板块均超预期；F3/27核心营业利润预测从3,000亿日元上调至3,450亿日元（公司指引3,050亿日元），隐含同比增长53%，动力来自减值损失消失、专业材料利润增长、石化库存评估效应改善及工业气体增长。

• 碳纤维复合材料为robotaxi带来的利润增长，以及中东局势恶化后部分产品的恐慌性采购，是专业材料板块的重要增量。

• F3/28核心营业利润预计同比增长2%至3,520亿日元（原预测3,220亿日元），专业材料与工业气体的持续增长抵消石化利润下滑；F3/29预计同比增长9%至3,840亿日元，超越F3/18 MMA价格暴涨期3,805亿日元的历史纪录。

• 股价年初至今跑赢TOPIX约10个百分点，在摩根士丹利化工覆盖股中排名第12位（共30家、居中游），但为多元化化工中表现最佳；按F3/28e P/E略高于10倍、P/B约0.8倍、ROE略高于8%计仍显低估。

• 投资组合转型对比鲜明：MMA相关业务F3/18贡献核心营业利润约1,100亿日元，F3/29预测仅140亿日元；医药业务当年利润约800亿日元（田边三菱制药已于F3/26出售）；工业气体从F3/18不足600亿日元增至目前超2,000亿日元；专业业务从F3/18的900多亿日元预计扩张至F3/29的1,300亿日元以上。

• MMA业务仍具高波动性：尽管取消美国大型项目并解散台湾合资公司，三菱化学仍拥有全球最大产能；中期看中国竞争对手扩产造成的供需失衡使利润大幅改善困难，需进一步结构性改革。

• 公司已开始探讨F3/28分拆石化业务，并表示可能通过第三方联盟参与；报告预计分拆决定（可能包括与其它公司业务整合）可能在FY3/27下半年公布，市场尚未对专业业务可持续盈利增长及石化进一步重组带来的中期盈利企稳定价。

• 报告预计中期业绩会上公司大幅上调指引，市场开始对专业领域盈利扩张定价。

• 估值采用分部P/E（SOTP）：化学品7.5倍、工业气体18.0倍、功能产品12.0倍；牛市情形1,900日元（F3/28e EPS 126.3日元×15.0倍、汇率假设170日元/美元），基准情形1,550日元（EPS 113.3日元×13.7倍、160日元/美元），熊市情形1,050日元（EPS 100.4日元×10.5倍、150日元/美元）。

• 盈利预测：F3/27e-29e营收分别为4,075、4,029、3,994十亿日元，核心/经常性指标下的EPS分别为104.0、113.3、130.6日元，净利润为140.0、150.0、170.0十亿日元；风险收益图显示目标价对应上行28.52%，熊市情形对应下行12.94%，市场共识评级分布为36%增持、55%持股观望、9%减持。

• 行业观点为石油化工巨头—有吸引力（Attractive）；截至2026年8月31日三菱化学股价1,206日元；同业评级：旭化成（3407.T）增持、三井化学（4183.T）增持、住友化学（4005.T）增持、东曹（4042.T）持股观望。

论述逻辑

• F3/27一季度核心营业利润超预测约330亿日元且全板块超预期 → 上调F3/27-29盈利预测（F3/27核心营业利润由3,000亿升至3,450亿日元）→ 减值损失消失、专业材料（碳纤维复合材料含robotaxi、信息电子）与工业气体成为持续增长引擎 → F3/29核心营业利润预计3,840亿日元、超越F3/18的3,805亿日元历史纪录 → 与F3/18依赖MMA（约1,100亿日元）和医药（约800亿日元）不同，如今的盈利由工业气体（超2,000亿日元）与专业业务（超1,300亿日元）支撑，组合转型提升盈利质量与稳定性 → 但市场仅将其视为库存评估效应与恐慌性采购驱动，股价仅F3/28e P/E略超10倍、P/B约0.8倍，跑赢幅度受限 → 催化剂为中期指引大幅上调与F3/28石化业务分拆（决定或在FY3/27下半年公布，可能含与其它公司整合）→ 结论：上调目标价至1,550日元并升至增持。

关键展望

• 预计公司在中期业绩会上大幅上调指引，市场开始对专业领域盈利扩张定价。

• 石化业务分拆决定（可能包括与其它公司业务整合）可能在FY3/27下半年公布，届时对专业业务可持续增长与中期盈利企稳的信心将增强。

• 公司计划F3/28分拆石化业务，其后可能开展战略合作，提供进一步盈利增长。

• MMA作为公司关键产品之一仍疲弱，预计MMA价格与价差持续承压。

• 12-18个月目标价1,550日元；牛市情形1,900日元、熊市情形1,050日元；报告预计盈利稳步改善、波动性大幅下降。

• 中期看，由于中国竞争对手扩产导致的供需失衡，MMA业务利润大幅改善困难，可能需要进一步的结构性改革。

推荐标的

• 三菱化学集团（4188.T）：评级增持（OW，由持股观望上调），12-18个月目标价1,550日元（2026/8/31收盘价1,206日元，隐含上行约28.52%）；理由为专业领域增长推动F3/29核心营业利润创历史新高、估值低估（F3/28e P/E略超10倍、P/B约0.8倍）及石化分拆催化剂。

• 行业覆盖（石油化工巨头，行业观点有吸引力）：旭化成（3407.T）增持、三井化学（4183.T）增持、住友化学（4005.T）增持、东曹（4042.T）持股观望。