摩根大通：半导体：CES 概览：AI 订单/积压强劲缓解支出峰值担忧；周期性终端市场复苏加速，重点关注物理/边缘 AI

原标题：J P M O R G A N: Semiconductors & Semiconductor

摘要

摩根大通在2026年国际消费电子展（CES）期间与Marvell、NVIDIA、Analog Devices、Micron、Synaptics、Synopsys、Skyworks和Silicon Labs等公司进行了交流。报告指出，AI支出和超大规模数据中心建设相关的公司需求持续强劲，而周期性终端市场也显示出加速复苏的迹象。NVIDIA强调其超过5000亿美元的积压订单仍有上行空间，并已与客户深入讨论2027年的部署计划。Marvell的短期订单“火爆”，AI定制ASIC收入预计在2027年翻倍至36亿美元。Analog Devices的工业与通信业务引领复苏，且库存消化基本完成。整体来看，AI仍是CES最主导的主题，物理AI和边缘AI成为新焦点。报告维持对半导体板块2026年跑赢大盘的预期，看好AI/加速计算相关公司以及受益于先进芯片技术升级的价值链企业。

主要观点

• AI/加速计算需求持续强劲：NVIDIA和Marvell均表示客户需求旺盛，NVIDIA已与客户深入讨论2027年部署，Marvell短期订单“火爆”。
• NVIDIA积压订单超5000亿美元：管理层暗示自2025年10月GTC DC公布以来，新增客户协议（如OpenAI和Anthropic）带来上行空间。
• NVIDIA供应链准备充分：管理层对2026年产能爬坡和Rubin过渡有信心，但分析师指出同时出货三个平台可能带来技术或供应链挑战。
• NVIDIA网络产品客户附加率达90%：高于2025年的约80%，表明每10个新增计算集群中有9个使用NVIDIA网络产品。
• Marvell AI定制ASIC业务扩大：预计2026年收入约18亿美元（同比增20%），2027年翻倍至36亿美元，主要来自亚马逊Trainium 3、第三家一级XPU客户（微软）以及15个新XPU接口。
• Marvell数据中心业务增长加速：2026年预计增长25%，2027年加速至40%。
• Marvell网络产品需求强劲：光网络收入增速超数据中心资本支出，交换硅收入今年目标5亿美元，AEC和retimer收入同比翻倍。
• 周期性复苏加速：Microchip Technology（MCHP）的正面预公告和Analog Devices（ADI）的会议均显示工业、通信等周期性市场复苏。ADI的ATE（AI半导体自动测试）和航空航天/国防业务强劲，通信业务中数据中心同比增长50%。
• 内存市场看涨：Micron（MU）指出AI客户提升内存/存储需求，而供应受限（洁净室空间有限），预计2026年DRAM价格同比上涨近60%。
• 物理AI和边缘AI成为焦点：NVIDIA在物理AI领域布局数据中心计算、模拟（Omniverse）和边缘设备（Jetson）；Intel推出Core Ultra 3系列（Panther Lake），可处理700亿参数模型；Synaptics展示Astra平台及多种AI应用。

论述逻辑

报告从CES期间的会议和展台参观出发，观察到AI相关公司（NVIDIA、Marvell）订单和积压持续增长，打消了市场对AI支出泡沫的担忧；同时，周期性公司（MCHP、ADI）的正面信号表明复苏正在加速。AI需求推动芯片设计活动（SNPS）和内存需求（MU），而物理AI和边缘AI成为新的增长领域。由此得出结论：2026年半导体板块将继续跑赢大盘，AI/加速计算和周期性复苏是两大主线。

关键展望

• NVIDIA：H200对华出口许可证仍在等待美国政府批准，任何出货都将成为上行因素。
• Marvell：AI定制ASIC收入2027年翻倍至36亿美元，数据中心业务2027年增速加速至40%。
• 内存：预计2026年DRAM价格同比上涨近60%，供应紧张将持续。
• 周期性复苏：ADI预计2026年消费恢复正常化，库存消化基本完成。
• 风险：AI支出可能放缓、地缘政治挑战、供应链技术问题。

推荐标的

• NVIDIA（NVDA）：超配（implied），AI需求强劲，积压超5000亿美元，网络附加率90%，物理AI带来长期增长。
• Marvell（MRVL）：超配（implied），AI定制ASIC和网络产品增长强劲，数据中心业务2026/27年增长25%/40%。
• Analog Devices（ADI）：超配（implied），周期性复苏领先，工业/通信增长，库存正常化。
• Micron（MU）：超配（implied），AI驱动内存需求，DRAM价格看涨。
• Synopsys（SNPS）：超配（implied），AI推动芯片设计活动，IP和EDA软件货币化改善。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。