高盛中国餐饮业月度追踪：5月更新：趋势转弱但品牌间分化，FMD高基数效应显现

原标题：Goldman Sachs China Restaurants: Monthly Tracker: May update: Trends turn softer but divergence across brands; FMD high base effect kicking in

摘要

高盛5月中国餐饮业月度追踪显示，行业整体趋势转弱，但品牌间分化明显。FMD（快餐/外卖）高基数效应开始显现，对同店销售增长构成压力。报告覆盖的餐饮品牌中，部分品牌同店销售增速放缓，而另一些则保持韧性。数据表明，消费者支出谨慎，但不同细分市场表现各异。高盛维持对部分标的的评级，并提示短期风险。

主要观点

• 5月餐饮行业整体同店销售增速较4月放缓，趋势转弱。
• FMD（快餐/外卖）板块受高基数效应影响，同店增长承压。
• 品牌间分化加剧：部分品牌（如海底捞）同店销售仍保持正增长，而另一些品牌（如九毛九）出现下滑。
• 消费者外出就餐意愿下降，但外卖需求相对稳定。
• 高盛指出，行业竞争加剧，促销活动增加可能压缩利润率。
• 报告提到，部分品牌通过新品推出和门店优化来应对挑战。
• 5月餐饮行业整体客单价略有下降，反映消费者更注重性价比。
• 高盛预计，短期内行业复苏仍面临不确定性，但长期看好头部品牌。

论述逻辑

高盛通过月度追踪数据发现，5月餐饮行业同店销售增速放缓，主要由于消费者信心不足和FMD高基数效应。品牌间分化源于各自的产品创新、门店扩张和成本控制能力。报告认为，行业整体趋势转弱，但头部品牌凭借品牌力和运营效率仍能维持增长，而中小品牌面临更大压力。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或价格目标，但指出FMD高基数效应将持续影响未来几个月同店数据。行业竞争加剧可能进一步压低利润率。高盛建议关注品牌同店销售趋势和成本控制能力。

推荐标的

• 海底捞（6862.HK）：维持买入评级，同店销售仍正增长，品牌力强。
• 九毛九（9922.HK）：维持中性评级，同店销售下滑，面临竞争压力。
• 百胜中国（YUMC.US）：维持买入评级，FMD高基数影响但长期看好。

关键图表

图1. 海底捞/太二5月同店销售增速放缓；FMD品牌因高基数普遍面临同店销售增速压力

图2. 季度同店销售增速追踪

图3. 月度开店追踪

图4. 主要外卖/餐饮服务品牌APP的日活跃用户/用户会话

图5. 5月增长恢复水平相对较低；大型餐厅销售增速放缓

图6. 最新国内航班运力超过；5月大宗商品价格走势分化

图7. FMD和快餐促销追踪

图8. 主要餐饮企业12个月市盈率；主要餐饮企业12个月EV/EBITDA