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可控核聚变行业深度报告聚变正当时，产业加速中

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摘要

全球可控核聚变产业正步入资本与工程化加速期。 据 FIA 报告，全球核聚变行业总投资额从 2021 年的 19 亿美元攀升至 2025 年的 97 亿美元，CAGR 达 50.2%，中美两国合计占全球私人核聚变投资总额的 86%，形成双寡头格局。 业界普遍将 2030—2035 年视作商业化验证的关键窗口期，2025 年为中国核聚变工程化元年，EAST 达成 1 亿摄氏度 1066 秒稳态运行世界纪录，紧凑型聚变能实验装置 BEST 已启动总装，CFEDR 示范堆计划 2035 年前后建成。 随着 BEST 项目真空室（合锻智能中标 2.09 亿元）、磁体电源（许继电气中标 0.7 亿元）、超导线材（西部超导子公司中标 5500 万元）等核心部件密集采购，产业链中上游订单持续放量。 机构首次覆盖并给予资本货物行业“推荐”评级，建议重点关注超导材料、关键零部件及装置系统集成等环节标的。

主要观点

  • 全球核聚变产业资本加速涌入，中美合计占据全球私营聚变资金的绝对份额形成双寡头格局。
  • 商业化验证共识窗口锚定在 2030-2035 年，全球竞争演变为技术、产业生态与地缘政治三重博弈。
  • 托卡马克路线主导全球技术格局，占全球聚变装置总数超四成五并已进入工程可行性阶段。
  • 国家与地方顶层设计逐步完善，2025 年原子能法与“十五五”规划明确核聚变重大战略地位。
  • 2025 年是中国工程化元年，重大装置技术指标取得里程碑式突破并启动实体工程安装。
  • BEST 装置进入密集建设期，核心部件招标订单接连落地，带动上游材料与设备订单兑现。
  • 私营聚变企业投资高度集中，全球五家领头企业合计囊括全球私人投资总额的七成。
  • 国内投融资呈现国家战略资本与民营风险资本双轮驱动格局，大额单笔融资接连刷新纪录。
  • 国内民营商业聚变公司快速迭代，星环聚能与能量奇点在磁体与球形托卡马克等领域取得显著进展。
  • 长三角构建起高比例本土化产业制造闭环，国内核心零部件供应链在国际与国内重大工程中逐步实现自主可控。

论述逻辑

  • 核聚变具备安全、清洁与燃料无限的终极能源属性 -> 全球资本开支爆发式增长（2021-2025 年 CAGR 达 50.2%）且中美占据 86% 私人资金份额 -> 全球商业化预期锚定在 2030-2035 年窗口期 -> 中国顶层政策明确未来产业定位且 2025 工程化元年重大科学突破密集兑现 -> 依托 BEST 与 CFEDR 核心国家大科学工程带动中上游设备与材料订单（超导线材、真空室、磁体电源等）持续放量 -> 产业链自上游材料向中游集成及下游配套次第迎来投资机遇。

关键展望

  • 紧凑型聚变能实验装置 BEST 目标在 2027 年建成并实现首次等离子体放电，首次演示聚变能发电。
  • 中国聚变工程示范堆 CFEDR 计划于 2035 年前后建成并开展大规模实验，为 2050 年前后商用示范堆奠定基础。
  • 全球可控核聚变市场规模预计在 2030-2040 年间迎来数倍增长，远期发电份额具备广阔空间。
  • 核心风险包含核心科学与工程技术突破不及预期、商业化周期过长致使业绩兑现滞后、供应链竞争加剧、高研发财务压力、大科学工程政策依赖以及涉外业务汇率波动风险。

推荐标的

  • 西部超导（688122.SH）：上游超导材料核心标的。全球唯一 NbTi 锭棒/超导线材/超导磁体全流程企业，ITER 中国唯一低温超导线材供应商，中标 BEST 项目 Nb₃Sn 超导线材 5500 万元订单。
  • 联创光电（600363.SH）：上游超导材料标的。完成聚变用 CS 和 TF 验证超导磁体设计与制造测试，为“星火一号”超导磁体总体设计提供重要支撑。
  • 国光电气（688776.SH）：上游微波电真空器件与关键设备核心供应商。ITER 项目核心供应商，配套供应偏滤器、屏蔽模块热氦检漏设备、第一壁板，服务国内 EAST、HL 系列等装置。
  • 安泰科技（000969.SZ）：上游关键零部件标的。提供钨铜偏滤器、包层第一壁等涉钨全系列专用部件，完成 EAST 新型上偏滤器靶板交付并签约 BEST 偏滤器靶板及集成项目。
  • 应流股份（603308.SH）：上游专用设备零部件领先标的。研制生产的 TF 大型磁体测试杜瓦顺利通过验收，突破核一级阀门及柔性屏蔽材料等产品。
  • 合锻智能（603011.SH）：中游聚变装置制造龙头。聚变产业联合会副理事长单位，中标 BEST 真空室 2.09 亿元订单，完成首批重力支撑交付及 1-4 段环形扇区制造，攻克 Inconel718 超级螺栓自主研制。
  • 上海电气（601727.SH）：中游核能装备综合制造龙头。核岛主设备市场占有率第一，交付 CRAFT TF 线圈盒，中标 BEST 项目真空室扇区订单，曾为 ITER 交付全球最大 TF 线圈壳体。
  • 许继电气（000400.SZ）：中游聚变电源系统标的。中标 BEST 项目首套磁体电源 0.7 亿元订单，积极拓展战新产业及核聚变电源技术布局。
  • 中国核电（601985.SH）：下游运营与配套服务标的。清洁能源综合运营商，参股中国聚变能源有限公司，深度参与可控核聚变商业化进程。

关键图表

图1. 恒星的氢聚变反应

**图1. 恒星的氢聚变反应**

图2. 可控核聚变技术发展阶段

**图2. 可控核聚变技术发展阶段**

图3. 表 2: 国家各部门出台多项政策支持可控核聚变发展

**图3. 表 2: 国家各部门出台多项政策支持可控核聚变发展**

图4. CFEDR 效果图

**图4. CFEDR 效果图**

图5. 全球核聚变企业投资规模持续增长图

**图5. 全球核聚变企业投资规模持续增长图**

图6. 按聚变公司所在国家划分的全球投资明细

**图6. 按聚变公司所在国家划分的全球投资明细**

图7. 欧洲各国投资情况

**图7. 欧洲各国投资情况**

图8. 新一代人造太阳“中国环流三号”

**图8. 新一代人造太阳“中国环流三号”**

图9. 西部超导 NbTi 超导线材示意图

**图9. 西部超导 NbTi 超导线材示意图**

图10. 上海电气核电常规岛 1

**图10. 上海电气核电常规岛 1**

图12. 星环聚能球形托卡马克示意图

**图12. 星环聚能球形托卡马克示意图**

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