高盛：环球交通市场80张图表

原标题：Around the World in 80 Charts: What the global transport markets say

摘要

报告通过80张图表分析全球交通市场，指出2025年全球贸易增长5%，主要由中国出口增长7%驱动，尽管中美贸易收缩。第四季度全球集装箱贸易同比增长5%，中国增长11%，欧洲和新兴市场吸收增长（2-12%），美国下降3%。2026年初数据显示略有放缓，但受春节影响。美国库存周期可能在2026年第一季度触底，第二季度转为正增长。航空货运2025年表现强劲，运量中个位数增长，运费同比略降。集装箱即期运费（SCFI）从1月9日季节性峰值下跌约20%，合同运费（CCFI）同比下降约20%。欧洲出口航线运费跌至历史低位。红海航线未见重大变化。

主要观点

• 2025年全球贸易增长5%，中国出口增长7%，美国贸易持平。
• 第四季度全球集装箱贸易增长5%，中国增长11%，欧洲和新兴市场增长2-12%，美国下降3%。
• 2026年初至今全球贸易增长3%，但受春节影响，欧洲数据较弱（-6%）。
• 美国库存周期可能在2026年第一季度触底，12月库存显著下降，库存销售比降低，NRF预测进口从第二季度恢复同比增长。
• 航空货运2025年第四季度运量中个位数增长，运费同比略降，受燃油价格下降和高基数影响。
• 集装箱即期运费（SCFI）从1月9日峰值下跌约20%，合同运费（CCFI）同比下降约20%。
• 1月中旬的普遍加价未成功，市场进入春节淡季。
• 南北航线运费近期大幅下跌，尽管需求强劲，反映大航线运力过剩溢出。
• 欧洲出口至美洲和亚洲的运费跌至历史低点。
• 红海航线未见重大变化，全面恢复需更稳定的安全局势。

论述逻辑

报告从全球贸易总量出发，展示2025年增长5%主要由中国出口驱动，然后聚焦第四季度和2026年初的区域分化：中国和新兴市场强劲，美国疲软。接着分析美国库存周期可能触底，为未来贸易提供支撑。随后转向运费市场，指出即期和合同运费均下跌，加价失败，市场进入淡季。最后提及航空货运的韧性和红海局势的不确定性。

关键展望

• 美国库存周期可能在2026年第一季度触底，第二季度进口恢复同比增长。
• 集装箱运费进入春节淡季，短期可能继续承压。
• 红海航线全面恢复需更稳定的安全局势，目前未见变化。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: Global trade still positive at +2.6% YTD

Exhibit 2: 5% growth in 2025 overall driven by Chinese exports, with a strong finish; Q1 26 readings impacted by Chinese New Year timing

Exhibit 3: China container exports decelerating in Jan, following strong year-end

Exhibit 4: Deceleration in Europe trade in early 2026 after robust 2025

Exhibit 5: US container imports down as expected

Exhibit 6: SE Asia volumes softer since new US tariffs came into effect

Exhibit 7: Latam container trade strong YTD

Exhibit 8: Africa remains the most dynamic region

Exhibit 9: Container volumes up 2.6% YTD

Exhibit 10: Strong China port volumes

Exhibit 17: National Retail Federation’s forecast for imports to return to yoy growth from Q2

Exhibit 18: Significant inventory drawdown in Dec

Exhibit 19: Lower inventory to sales levels in recent months amid robust US economic growth

Exhibit 22: European data incrementally weaker

Exhibit 23: No material change in Red Sea traffic

Exhibit 26: Air freight rates only slightly lower yoy

Exhibit 29: Air freight volumes up mid single digits

Exhibit 33: Container rates (CCFI) down ~20% yoy

Exhibit 36: Freight rates on European export routes into America at historical lows

Exhibit 37: Freight rates on European export routes into Asia at historical lows

Exhibit 38: North-South rates weakened, reflecting surplus capacity cascading from larger trades