高盛 海湾合作委员会TMT，移动与基础设施：折年增速正常化仍然比标题更重要超预期；买入评级的复苏和复利股仍处于最佳位置

摘要

高盛在2026年第三季度财报季前夕指出，市场应更关注业务运行率（run-rate）的信心而非单纯的标题数据超预期。 报告认为阿联酋移动和旅游相关收入在夏季表现季节性疲软，但关键在于第四季度的正常化节奏。 高盛维持对Rasan、Elm、stc Solutions、Parkin、Salik、ADNOC Distribution和du的买入评级，认为这些公司在复苏和复利增长方面处于有利地位。 整体而言，高盛对覆盖范围内的收入、EBITDA和EPS预测调整幅度较小，平均变动幅度小于1%。

主要观点

• 第三季度财报季的核心在于运行率信心，而非标题数据的超预期表现。

• 阿联酋移动和旅游相关收入在夏季表现季节性疲软，但属于周期性而非结构性问题。

• Rasan在竞争加剧背景下仍具优势，Tameeni的流量领先地位和基础设施整合使其处于有利位置。

• Elm和stc Solutions凭借积压订单可见度、收入持久性和执行力成为首选。

• Parkin的开发者停车业务提供了重要支撑，抵消了核心移动趋势的疲软。

• ADNOC Distribution的零售移动量疲软，但航空业务表现强劲，且库存收益较第二季度减少。

• Rasan的Tameeni平台在9月月活用户（MAU）达到超过80万的新高，同比增长超过25%。

• Salik和Parkin的移动应用下载量保持在冲突前水平之上。

论述逻辑

• 夏季季节性因素导致阿联酋移动和旅游相关收入疲软 -> 周期性需求保持韧性且正常化进程在第三季度持续 -> 重点关注第四季度正常化节奏 -> 维持买入评级标的以获取复苏和复利增长。

关键展望

• 预计第四季度移动和基础设施领域将出现更强的动能。

• 2026-2028年期间的收入、EBITDA和EPS预测保持基本不变，平均调整幅度小于1%。

推荐标的

• Parkin (买入): 目标价上调至7.30 AED。

• Salik (买入): 目标价维持不变。

• stc Solutions (买入): 目标价维持260 SAR。

• stc (中性): 目标价下调至44.60 SAR。

• e& (中性): 目标价上调至22.5 AED。

• Zain Kuwait (中性): 目标价下调至0.66 KWD。

• du (买入): 目标价维持13.9 AED。

• Zain KSA (卖出): 目标价下调至9.40 SAR。

关键图表

图1. 在盈利预测和估值调整后，我们预计我们的TMT/基础设施标的平均有14%/19%的目标价上行空间

图2. 我们预计Parkin收入将从暂时性中断中恢复，同时开发商停车、罚款和季节性许可证收入持续增长 Parkin分部收入（百万阿联酋迪拉姆）

图3. 当前EV/EBITDA与以往危机/冲突时期的对比

图4. 我们预计Rasan 2026年三季度收入同比增长约38%，2026年下半年增长34% Rasan分部收入（百万沙特里亚尔）

图5. Parkin和Salik的移动应用下载量保持在冲突前水平之上 移动应用下载量

图6. 盈利预测变动

图7. 目标倍数与主要风险

图8. stc Solutions全球可比公司表

图9. 阿联酋基础设施可比公司表