瑞银证券 影石创新 688775 2Q26盈利转负，因存储芯片成本高企、竞争和无人机业务投入

摘要

瑞银快评指出，影石创新公布1H26收入55亿元、净利3,041万元，同比+50%/-94%，隐含2Q26收入/净利同比+31%/-116%，盈利转亏且低于瑞银此前预测（同比-73%）。 现金流方面，1H/2Q经营现金流净流出28亿元/13亿元，公司战略性采购约20亿元存储芯片，存货从2025年底29亿元增至62亿元。 瑞银将2026-28E盈利预测下调59%/2%/1%，目标价从126.00元下调至124.00元，维持中性评级；分部估值下相机业务每股94元（39x 2027E PE）、无人机业务每股30元（9x 2027E P/S）。 尽管2Q26承压，瑞银因强大的新品发布规划仍对影石2027年增长前景保持信心。

主要观点

• 1H26收入55亿元、净利3,041万元（同比+50%/-94%），隐含2Q26收入/净利同比+31%/-116%，盈利转亏且低于瑞银预期（瑞银预测收入同比+35%、盈利同比-73%）

• 高基数下2Q26收入增速放缓至31%，主因6月发布的新品Luna Ultra拉动有限以及与大疆的激烈竞争

• 经营费用高于预期：销售/研发费用率同比上升3/4个百分点至19%/18%，反映升级相机、新款无人机和可换镜头相机等新品研发投入，以及新无人机业务爬坡投入较高

• 无人机相关子公司亏损：深圳影翎科技1H收入2.29亿元、净亏损2.9亿元，影石持股58.2%、分担约1.69亿元损失

• 芯片备货导致现金流承压：1H/2Q经营现金流净流出28亿元/13亿元，1H26战略性采购约20亿元存储芯片；存货从2025年底29亿元增至62亿元，其中约17亿元为存储芯片，库存商品增长38.17%

• 1H26汇兑损失约5,500万元，拖累利润率约1个百分点

• 瑞银将2026-28E盈利预测下调59%/2%/1%，主要反映2026年经营费用增加以及航拍无人机业务亏损

• 目标价从126.00元下调至124.00元、维持中性：SOTP下相机业务每股94元（39x 2027E PE，2026-28年预测每股收益CAGR 149%）、无人机业务每股30元（9x 2027E P/S）

• 尽管基于2Q26业绩下调2026年盈利预测，瑞银因强大的新品发布规划仍对影石2027年增长前景保持信心

• 行业地位与扩张方向：影石2023年全球全景相机市场排名第一、运动相机排名第二，并计划进入消费级航拍无人机等领域

• 量化研究回顾：下一次盈利业绩的风险更偏下行（评分2），且未来3个月无即将发生的催化剂

论述逻辑

• 事件起点：影石公布1H26业绩，收入同比+50%但净利同比-94%，隐含2Q26净利同比-116%转亏，收入略低、盈利显著低于瑞银预测

• 收入端归因：2Q25高基数（+58%）+Luna Ultra拉动有限+大疆竞争 → 2Q26收入增速放缓至+31%

• 利润端归因：存储芯片成本上涨+竞争 → 毛利率同比-12pp至38%；新品研发+无人机爬坡投入 → 销售/研发费用率升至19%/18%，影翎子公司亏损（深圳影翎净亏2.9亿元）进一步拖累

• 资产负债与现金流验证：备货存储芯片 → 1H经营现金流净流出28亿元、存货由29亿元增至62亿元，印证成本上行周期

• 结论落地：下调2026-28E盈利预测59%/2%/1% → SOTP目标价由126.00元下调至124.00元、维持中性；但因新品发布规划强大，对2027年增长保持信心

关键展望

• 评级与回报：维持中性评级，12个月目标价由126.00元下调至124.00元；预测股价涨幅3.9%、预测股票回报率4.0%，低于市场回报率假设6.8%，预测超额回报率-2.8%

• 未来验证点在2027年增长兑现：瑞银依赖新品发布规划（升级相机、新款无人机、可换镜头相机等），预测2027E净利润9.67亿元、每股收益2.41元

• 量化研究回顾显示：未来3个月该公司无即将发生的催化剂，下一次盈利业绩风险更偏下行（评分2）

• 风险清单：下行风险包括消费信心疲软致需求弱于预期、国内外价格竞争加剧、新品爬坡慢、全球扩张慢、成本涨幅大、汇兑损失；上行风险为对应六项的反向情形

推荐标的

• 影石创新（688775.SS）：中性评级，12个月目标价Rmb124.00（前值Rmb126.00），2026年8月28日股价Rmb119.30；理由：2Q26盈利转亏、下调2026-28E盈利预测59%/2%/1%，SOTP估值下相机业务每股94元+无人机业务每股30元；报告为该单一公司快评，未涉及其他推荐标的

关键图表

图1. 些成员发布的研究报告主要是对某种衍生产品的价格或市场的分析，同时提供合理充分的信息，从而形成衍生产品交易决