野村 亚洲早间新闻与观点

摘要

野村9月4日亚洲早间观点维持三星电子（买入，目标价KRW670,000）与SK海力士（买入，目标价KRW4,700,000），核心逻辑是AI投资良性循环带来强劲存储需求而供给爬坡有限，存储厂商断言严重供应短缺将持续、新签LTA将使行业商业模式更可见更稳定，即便中国厂商激进扩产，到2028年增产空间仍有限，而存储股较峰值仍低37%、2027F平均P/E约3倍。 斗山Enerbility恢复覆盖给予买入、目标价由KRW100,000上调至110,000，隐含39%上行，依据是核电设备订单积压2026-30F年增29%、SMR产能2028F由12座增至20座以及燃气轮机供应短缺。 中国方面，潍柴动力目标价升至CNY40.10（隐含54.9%上行），1H26数据中心发动机销量超1,400台、同比+137%；伊利股份目标价升至CNY35.89（隐含35.1%上行），澳优相关CNY15.5亿商誉减值拖累净利下滑20.0%，但液态奶基本盘稳健并获回购彰显信心。 CIF 2026论坛上，独立AI实验室认为可在LLM竞争中胜过大互联网平台，并提醒勿以公开基准排名、新宣布ARR或发布期API流量衡量可持续竞争力。 印度8月股票基金净流入预估INR410bn、环比+36%；马来西亚Solarvest透过持股23.9%的Kee Ming业绩读数印证盈利贡献约5%。 市场快照：恒指25213.31（-0.4%）、标普500 7747.71（+1.1%）、日经225 64214.48（-0.2%）、现货黄金4472.37（+2.1%）、布伦特原油95.85。

主要观点

• 存储板块：维持三星电子（005930 KS）目标价KRW670,000、SK海力士（000660 KS）目标价KRW4,700,000，两者均为买入评级，理由是AI投资良性循环带来的强劲需求与有限的供给爬坡。

• 存储厂商断言严重供应短缺将持续，新引入的LTA将把存储行业商业模式转变为更可见、更稳定；需要存储的客户在涨价负担下，正接受LTA中大多数不利条款。

• 存储配给不足迫使客户降低单机存储容量（即便性能受损）或削减整机生产；尽管中国玩家激进扩产，市场普遍认为到2028年增产空间仍然有限；存储股自峰值回撤约50%后反弹，但仍较峰值低37%，按野村测算2027F平均P/E约3倍。

• 斗山Enerbility（034020 KS）恢复覆盖并给予买入，目标价KRW110,000、隐含39%上行空间（目标价自100,000上调）；核电设备业务订单积压预计2026-30F年增29%（2026-35F年增15%），受益全球核电装机扩张。

• 斗山SMR代工产能2028F升至20座（当前12座），依托与NuScale、TerraPower等美国SMR厂商的紧密合作；叠加燃气轮机供应短缺强化全球地位，Enerbility业务订单积压2026-28F年增27%（2026-30F年增17%），EBIT利润率2028F/2030F或升至10.5%/11.2%，核电项目毛利率估算为high-teens。

• 潍柴动力维持买入，目标价CNY36.30升至40.10、隐含54.9%上行；1H26营收CNY1,231.6亿（+8.85% y-y），净利润CNY77.0亿（+36.46%）、远超预期，主因2Q26出售Ballard Power Systems股份带来逾CNY13亿非经常性收益；经常性净利润CNY61.2亿（+18.86%）；综合毛利率21.46%（同比-0.72pp）。

• 潍柴数据中心发动机1H26销量超1,400台、同比+137%，已超过2025全年水平；动力总成、整车及机械和关键零部件板块毛利率同比+1.01pp至20.16%。

• 伊利股份维持买入，目标价CNY34.90升至35.89、隐含35.1%上行；1H26营收CNY643.3亿（+4.1%），净利润CNY57.6亿（-20.0%）、2Q26净利同比-84.4%，主因澳优乳业（1717 HK，未评级）相关CNY15.5亿商誉减值，剔除后1H26净利CNY73.1亿（+1.5%）；上调2026F ASP/销量增速1.5pp/0.4pp至0.5%/1.0%，2026-28F液态奶收入预测每年上调1.9%；回购彰显信心。

• CIF 2026中国投资者论坛（8月31日-9月1日，深圳）：百度、京东、极兔速递、有道、京东物流出席，另有三家头部独立AI实验室的多位专家；独立AI实验室认为自身能在LLM竞争中胜过大互联网平台，模型竞争力须以智能与成本共同评估，不宜用公开基准排名、新宣布ARR或发布期API流量作代理。

• 印度：预计8月行业股票（剔除套利）净流入INR410bn、环比+36%（剔除NFO为INR345bn、+15%），7月为INR301bn；预计两只大型NFO——Bandhan Contra Fund（估INR20bn）与SBI Balanced Hybrid Fund（估INR45bn）；资金面NAM强、SBIFM弱，HDFCAMC环比下降、ICICIAMC环比上升。

• 马来西亚：Solarvest（买入）持有Kee Ming 23.9%联营股权，Kee Ming FY26核心盈利MYR17.6mn（100%口径）、彭博一致预期FY27E为MYR30.4mn，按持股比例对Solarvest FY26核心盈利/FY27F预测各贡献5%；该读数同时提供TNB电网资本开支节奏与CRESS太阳能企业绿电管道的洞察。

论述逻辑

• 报告的多条逻辑链：存储链——AI投资良性循环→存储需求强劲而供给爬坡有限→严重短缺持续且LTA落地→商业模式更可见、客户被迫接受不利条款并削减单机容量→存储股仍较峰值低37%、2027F P/E约3倍→维持三星/SK海力士买入与目标价；斗山链——全球核电装机扩张+SMR代工与燃气轮机景气→核电设备订单积压2026-30F年增29%、Enerbility整体2026-28F年增27%且高毛利核电/服务占比提升→EBIT利润率2028F/2030F升至10.5%/11.2%→恢复覆盖给予买入、目标价升至KRW110,000；中国中报链——潍柴数据中心发动机销量+137%与Ballard出售收益、伊利减值后经营韧性→分别上调目标价至CNY40.10/CNY35.89；调研链——CIF 2026与独立AI实验室专家交流→LLM竞争力须智能与成本并评；资金链——印度月度净流入逆向测算模型→8月INR410bn预估；读数链——Kee Ming业绩与持股比例→Solarvest盈利贡献与TNB资本开支判断。

关键展望

• 存储供给展望：尽管中国厂商激进扩产，到2028年产出提升空间仍普遍被认为有限，供应短缺与LTA模式将延续。

• 斗山Enerbility：SMR产能2028F升至20座（当前12座）；Enerbility订单积压2026-28F年增27%（2026-30F年增17%）；EBIT利润率2028F/2030F或升至10.5%/11.2%。

• 伊利：上调2026F ASP/销量增速预测至0.5%/1.0%，2026-28F液态奶收入预测每年上调1.9%。

• 印度8月资金流验证点：净股票流入INR410bn（剔除NFO为INR345bn），两大NFO规模Bandhan Contra估INR20bn、SBI Balanced Hybrid估INR45bn。

• 报告列明目标价为12个月期限的股价预测：9月9-11日香港野村亚洲信用公司日、10月7日台北台湾宏观展望、11月30日-12月4日东京野村投资论坛2026、12月3-4日东京全球房地产论坛2026。

• 目标价定义层面：野村目标价为分析师对当前内在公允价值的评估，代表12个月时间维度内的股价预测，实现可能受宏观与公司风险阻碍。

推荐标的

• 三星电子（005930 KS）：买入，目标价KRW670,000（维持）；依据AI投资良性循环需求强劲、供给爬坡有限、LTA改善商业模式，当前2027F平均P/E约3倍。

• SK海力士（000660 KS）：买入，目标价KRW4,700,000（维持）；依据存储供应短缺持续与行业商业模式更可见。

• 斗山Enerbility（034020 KS）：买入，目标价KRW100,000升至110,000，隐含39%上行；核电订单积压高增、SMR代工扩产与燃气轮机短缺三重驱动。

• 潍柴动力（000338 CH）：买入，目标价CNY36.30升至40.10，隐含54.9%上行；1H26业绩超预期、数据中心发动机高增。

• 伊利股份（600887 CH）：买入，目标价CNY34.90升至35.89，隐含35.1%上行；商誉减值后基本面韧性、回购彰显信心。

• 小商品城（600415 CH）：买入，目标价CNY16.45升至16.90（首页目标价调整表列示）。

• 论坛出席的覆盖标的：百度（BIDU US，买入）、京东（JD US，买入）、极兔速递（1519 HK，买入）、京东物流（2618 HK，买入）；有道（DAO US）未评级。

• 马来西亚覆盖标的：Solarvest（SOLAR MK，买入，依据Kee Ming读数验证盈利贡献约5%）；TNB（TNB MK，买入，涉电网资本开支与CRESS管道）；另提及澳优乳业（1717 HK）、Kee Ming（KEEMING MK）、NuScale（SMR US）均未评级。