摩根士丹利：互联网：当前交易位置：转向2026年

原标题：Morgan Stanley Internet：Where Are We Trading Now： Turning the Calendar to '26

摘要

摩根士丹利发布互联网行业更新报告，截至2026年1月9日，互联网板块上周上涨5%，跑赢标普500和纳斯达克（均+2%）。亚马逊（AMZN）领涨+9%，受EC2容量提价推动；谷歌（GOOGL）+4%；Meta（META）持平。其他子板块中，爱彼迎（ABNB）、Booking（BKNG）、Expedia（EXPE）分别+5%/+3%/+5%；Instacart（CART）-6%；Roblox（RBLX）-9%。当前AMZN/GOOGL/META的2026年预期市盈率分别为29倍/29倍/22倍，较过去12个月均值分别持平/+40%/-4%。行业整体NTM EV/EBITDA倍数为14.6倍，较5年均值溢价6%，较10年均值溢价4%；NTM EV/销售额倍数为5.5倍，较5年均值溢价31%，较10年均值溢价38%。报告还分析了将股权激励（SBC）视为现金对EV/EBITDA倍数的影响：数字媒体中位数增加约37%，电商约33%，游戏约13%，旅游/共享经济/房地产科技约44%。行业评级为“有吸引力”（Attractive）。

主要观点

• 互联网板块上周整体上涨5%，而标普500和纳斯达克均上涨2%。
• 亚马逊（AMZN）上涨9%，主要由于EC2容量提价。
• 谷歌（GOOGL）上涨4%，Meta（META）持平。
• 旅游股表现强劲：ABNB +5%，BKNG +3%，EXPE +5%。
• 共享经济股分化：UBER +3%，DASH -2%，CART -6%，LYFT -3%。
• 游戏股中，RBLX下跌9%，PLTK下跌9%。
• AMZN/GOOGL/META的2026年预期市盈率分别为29倍/29倍/22倍，较过去12个月均值分别变化：AMZN持平，GOOGL +40%，META -4%。
• 行业整体NTM EV/EBITDA倍数为14.6倍，较5年均值（14.6倍）持平，较10年均值（14.9倍）折价2%。但报告指出，当前倍数较5年均值溢价6%，较10年均值溢价4%（Exhibit 7）。
• NTM EV/销售额倍数为5.5倍，较5年均值（4.2倍）溢价31%，较10年均值（4.0倍）溢价38%（Exhibit 8）。
• 将SBC视为现金后，数字媒体中位数EV/EBITDA倍数增加约37%（排除SNAP后中位数+37%），电商增加约33%，游戏增加约13%（排除RBLX和U后中位数+13%），旅游/共享经济/房地产科技增加约44%（排除Z后中位数+44%）。
• 报告提供了详细的估值比较表（Exhibit 1），涵盖数字媒体、电商、共享经济、游戏、旅游和房地产科技子板块的2026E和2027E EV/Rev、EV/GP、EV/EBITDA、FCF收益率和P/E。
• 行业评级为“有吸引力”（Attractive）。

论述逻辑

报告从近期价格表现切入，指出互联网板块上周上涨5%，主要由亚马逊（EC2提价）和谷歌带动。随后通过估值比较表（Exhibit 1）展示各子板块和个股的当前估值水平，并与历史均值对比（Exhibits 7-8），显示EV/EBITDA和EV/销售额倍数均高于5年和10年均值。报告进一步分析SBC对估值的影响（Exhibits 9-12），指出若将SBC视为现金，实际EV/EBITDA倍数将显著上升，尤其在数字媒体和旅游/共享经济领域。最后，报告通过价格表现图表（Exhibits 2-6）展示子板块和个股的短期和中期走势，并列出做空比例最高的股票（Exhibit 3）。整体逻辑：当前估值偏高，但SBC调整后更高，投资者需关注这一因素。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。主要提供截至2026年1月9日的静态估值和表现数据，未对2026年全年做出具体预测或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的或评级（除行业评级为“有吸引力”外）。覆盖公司列表见Exhibit 1，但未对个股给出具体评级或目标价。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。