摩根大通 JOYY（JOYY.US）可观股东回报与BIGO广告强劲增长驱动20260812

摘要

摩根大通将 JOYY 评级从中性上调至增持，设定 2027 年 12 月目标价为 98 美元，暗示 31% 的上行空间。 报告指出，自 2025 年 1 月以来 JOYY 股价大幅跑赢 KWEB 指数（涨幅 +101% vs +6%），主要得益于大规模的股东回报和 BIGO 广告业务的强劲增长。 公司 2026 年 5 月公布的最新股东回报政策计划到 2028 年底提供 15 亿美元回报（占市值 40%），相当于每年 15% 的回报率，且截至 1Q26 公司拥有高达 32 亿美元的净现金（占市值约 84%）提供充足支撑。 同时，BIGO 广告已成为新的增长引擎，在 2025 年占总营收的 19%（2023 年仅为 5%），预计 2027-28 年将实现 39% 的复合年增长率，并带动公司净利润和营业利润分别增长 19% 和 30%。 基于分部加总估值法，摩根大通分别给予数字娱乐、BIGO 广告和净现金每股 20 美元、16 美元和 63 美元的估值，当前股价对应 14 倍 2026 年预期市盈率。

主要观点

• 上调 JOYY 评级至增持，设定目标价为 98 美元

• 公司提供可观的持续股东回报，最新政策暗示每年 15% 的回报率

• BIGO 广告业务作为新增长引擎，营收占比迅速提升

• 庞大的净现金和自由现金流足以支持 2028 年以后的可持续股东回报

• BIGO 程序化广告业务保持高速增长，且相对于全球同行规模仍小，增长空间广阔

• 算法优化将推动 BIGO 广告利润率扩张，抽成率有望提升

• 核心的社交娱乐业务触底回暖，重现同比增长

• 采用分部加总估值法（SoTP），给予数字娱乐、BIGO 广告和净现金不同倍数

• 业务结构多元，覆盖全球 150 多个国家

论述逻辑

• 全球开放互联网程序化广告市场快速扩容，无主要平台流量蚕食风险 → BIGO Ads 凭借专有的社交娱乐与电商数据及算法优势迅速崛起 → 营收自 2023 年增长 5 倍以上，预计 2027-28 年复合增长 39% → 推动公司整体净利润和营业利润在同期增长 19%/30%。

• 公司拥有充足的净现金（32 亿美元）和强劲的自由现金流 → 足以维持每年 15%（至 2028 年底 15 亿美元）的大规模股东回报政策 → 坚实的回报预期与利润增长共振，驱动股价进一步上行。

关键展望

• BIGO 广告业务 EBITDA 利润率预计将从 2025 年的 2-3% 提升至 2028 年的 9%。

• BIGO 广告业务预计在 2027-28 年实现 39% 的复合年增长率。

• 评级与目标价面临的主要下行风险包括当前股东回报规模的缩减，以及数字娱乐平台和 BIGO 广告业务竞争的加剧。

推荐标的

• JOYY Inc (JOYY.US)：评级上调至增持，目标价 98.00 美元。