高盛 中国可选消费：白电第三季度前瞻：低基数下的内需疲软超预期且为负面，聚焦出海潜力；买入美的

摘要

高盛下调了其覆盖的白电公司2026年第三季度营收和净利润预测，降幅分别为3%-11%和3%-19%，主要归因于国内需求疲软超预期。 尽管出口表现出韧性，但受国内零售需求下滑及渠道策略调整影响，预计第三季度营收和净利润将分别同比下降5%和11%。 分析师指出，美的集团凭借海外及2B业务的稳健增长，在当前环境下更具韧性，而海尔和海信则面临更大的增长压力或利润率挑战。

主要观点

• 下调2026年第三季度白电公司营收与利润预测

• 预计第三季度营收与净利润同比分别下滑5%和11%

• 9月国内零售需求下滑幅度扩大，表现不及预期

• 渠道策略调整导致短期出货压力

• 美的集团在海外及2B业务支撑下表现优于同业

• 海信家电面临利润率压力

论述逻辑

• 国内零售需求疲软（9月空调零售下滑约20%） -> 厂商主动调整渠道策略（如美的取消大促） -> 短期出货量承压（7-8月出货同比下降29%） -> 叠加海外业务韧性分化 -> 最终导致第三季度整体营收与利润预测下调。

关键展望

• 预计第四季度营收与利润将有所改善

• 预计10月空调国内出货量有望温和回升

推荐标的

• 美的集团（Midea Group）：看好其海外及2B业务带来的韧性，维持买入观点。

• 海尔智家（Haier Smart Home）：预计营收和利润下滑幅度大于美的，海外市场受美国拖累。

• 海信家电（Hisense Home Appliances）：预计利润率面临更大压力。

关键图表

图1. 7-8月国家统计局零售额增长在低基数下环比改善，家电及电子产品销售增长

图2. 空调平均售价环比下降，尤其是线上渠道，旨在提振需求

图3. 白电国内出货量增长在第三季度较第二季度环比走弱，以空调为首，且低于此前生产计划

图4. 多联机（VRF）国内出货量在第三季度持续疲软

图5. 多联机（VRF）出口增长环比改善

图6. 冷轧卷板（CRC）价格年初至今基本保持稳定

图7. 铝价在第三季度于相对高位波动

图8. 石油化工产品价格在2026年第三季度反弹，但价格表现分化

图9. 在领先的白电企业中，格力和海信对空调和冰箱的敞口更高

图11. 我们覆盖的白电公司的目标价风险与估值方法