李荣敏 张思宇 王继恒 投资策略 基金策略 主动权益基金投资策略深析系列之二：风格回摆，盈利驱动，适配质量价值PB ROE策略

摘要

东方证券认为质量价值 PB-ROE 策略在 A 股市场长期有效，收益来源涵盖低股权风险溢价的相对收益、高盈利能力的投资复利以及市场预期偏差带来的错误定价收益。 该策略对金融、消费、周期领域适应性显著，但在科技领域覆盖不足。 历史数据显示，PB-ROE 高盈利组合与高景气组合仅在 2020 年和 2026 年（截至4月底）的极端 K 型分化成长牛市中跑输中证 800 指数。 报告指出 7 月以来成长牛市回落，许多细分行业龙头公司 ROE 高且稳定，估值分位在历史低位，市场迎来风格回摆。 在此背景下，以 PB-ROE 为代表的质量价值策略有望迎来较好的绝对收益机会。 配置上，被动方面推荐中证国信价值 ETF 和国证价值 100ETF；主动方面，重点推荐创金合信竞争优势 A 和安信企业价值优选 A。

主要观点

• 质量价值 PB-ROE 策略具有三重收益来源：低股权风险溢价的相对收益、高盈利能力的投资复利以及错误定价收益。

• 当期 PB 与预期 ROE 的正向关系显著，低 PB 会给组合一定的安全边际。

• PB-ROE 策略更适应金融、消费、周期领域，科技领域覆盖不足。

• 周期行业估值与盈利呈负相关，消费、科技的估值与盈利呈正相关，但科技相关性较弱。

• PB-ROE 高盈利与高景气组合仅在 2020 年和 2026 年（截至 4 月底）跑输中证 800 指数。

• 高盈利组合适合盈利持续向上及风险偏好抬升市场，高景气组合在风险偏好下行及低估值资产出现景气拐点时有优势。

• 7 月以来成长牛市回落，细分龙头 ROE 高且稳定但估值在历史低位，市场风格回摆，以盈利驱动为主。

• 中证国信价值指数重视高 ROE，对估值容忍度高，持仓前三为医药生物(14.15%)、银行(8.66%)、有色金属(6.46%)。

• 国证价值 100 指数重视盈利稳定和现金流，持仓前三为家用电器(22.40%)、银行(19.89%)、通信(7.80%)。

• 创金合信竞争优势A的基金经理认为部分板块估值跌至历史低位，进入选股视野，风险收益比显著。

• 安信企业价值优选A的基金经理认为价值股处于极具吸引力位置，将逐步加仓地产链板块。

• 重点关注创金合信竞争优势 A 和安信企业价值优选 A 两只主动权益基金。

论述逻辑

• 宏观环境：成长牛市回落，资金极致追逐热点赛道导致风格回摆，风险偏好下降。

• 微观资产：细分行业龙头公司 ROE 高且稳定，估值分位处于历史低位，具备充足安全边际。

• 策略适配：当期 PB 与预期 ROE 的正向关系显著，低 PB 提供安全边际，PB-ROE 策略在此环境下有望迎来绝对收益机会。

关键展望

• 未来以 PB-ROE 为代表的质量价值策略可能迎来较好的绝对收益机会。

• 创金合信竞争优势A 将继续关注及配置医药、食品饮料等板块的历史底部投资机会。

• 安信企业价值优选A 对地产链建材、家电、轻工等领域继续逐步加仓。

推荐标的

• 创金合信竞争优势 A（011206.OF）：基金经理陆迪，2026年Q2重点持仓基础化工、交通运输、食品饮料等。

• 安信企业价值优选 A（004393.OF）：基金经理张明，2026年Q2重点持仓银行、建筑材料、家用电器等。

• 中证国信价值 ETF（512040.SH 富国中证价值 ETF）：对应中证国信价值指数，重视高 ROE。

• 国证价值 100ETF（159263.SZ 易方达国证价值 100ETF）：对应国证价值 100 指数，重视现金流。