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摩根大通 罗格朗（LEGD.PA）26年资本市场日初评·内生增长和利润率目标超出一致预期，支撑投资逻辑

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摘要

罗格朗于9月29日在新加坡Tech Week/Data Center World举办2026年资本市场日，摩根大通发布首评并维持Overweight评级、Dec-27目标价€200.00。 公司上调2027-30年目标：内生销售CAGR +6-8%（此前指引约5%，会前买方门槛约6%、与一致预期一致），并购年均贡献约5%口径增量、剥离影响2027-30年合计€0.5至€1 billion；调整后营业利润率平均21-22%（此前约20-21%）；FCF/销售额平均13-15%、现金转化>100%；杠杆率为净债/EBITDA 1.5-2.5x（新设目标）；资本配置上平均约60% FCF用于并购（此前目标为至少50%）、约50%分红比例不变并辅以选择性回购。 剔除汇率后销售CAGR估计+9-12%，其中并购约+5% CAGR、剥离估计约+1-2% CAGR口径影响。 战略路线图围绕数据中心（1H26销售占32%）、电气化（22%）与建筑必需基础设施（46%）三大支柱，数据中心业务2026年销售预计超€3bn，会上将阐述AI负载带来的机架密度上升、更快投运时间、新电力架构及向LVDC低压直流架构的过渡。 摩根大通认为财务指引现已为数据中心叙事提供支撑，罗格朗数据中心占比达30%已高于施耐德，未来数年增长面貌与过去五年显著不同，并保留欧洲住宅复苏和/或美国核心办公复苏带来的额外上行。 按9月28日收盘€134.85计，股价对应16.7x/14.4x 2026E/2027E EV/EBITA与21.7x/19.0x Adj. P/E，目标价基于反向DCF、将18.5x EV/adj. EBITA应用于2027年预测；JPMe预计FY26E收入11,031（百万欧元，同比+16.4%）、Adj. EPS 6.11（同比+20.0%）。

主要观点

  • CMD将2027-30年内生销售增长目标上调至6-8%，高于会前买方约6%的低预期（与一致预期一致）和此前约5%的指引，叠加利润率上调与选择性回购提法，对股价与投资逻辑是明确利好。
  • 销售增长全貌：2027-30年剔除汇率后销售CAGR估计+9-12%，其中并购年均贡献约+5% CAGR、剥离估计约+1-2% CAGR（对应约€0.5-1bn剥离销售目标）；旧目标（FY25更新）仅为内生+3-5% CAGR。
  • 利润率目标上调：2027-30年调整后营业利润率平均21-22%（并购与重组费用后），高于旧目标20-21%与2024年CMD的约20%平均，对比BBG一致预期的21.4%平均。
  • 现金与杠杆目标：FCF/销售额平均13-15%、现金转化>100%；净债/EBITDA为1.5-2.5x（新设目标）。注：BBG一致预期2027-29平均13.3%一项无法从文本确认。
  • 资本配置转向更多并购：平均约60% FCF用于收购（此前目标为至少50%），约50%分红比例保持不变，并提及选择性股份回购。
  • 2030战略路线图围绕三大支柱：数据中心（1H26销售占32%）、电气化（22%）与建筑必需基础设施（46%），需求由数字化、AI驱动数据中心的快速扩张、电气化及建筑结构性需求支撑，执行依赖创新、客户体验、定价行动与选择性收购。
  • 数据中心业务2026年销售预计超€3bn；公司将阐述AI负载如何改变数据中心要求——机架密度上升、更快投运时间、新电力架构——并提出向LVDC低压直流架构过渡的观点。
  • 投资论点：罗格朗是具备定价权、低电压利润池与执行力的高质量特许经营；数据中心将是未来几年覆盖范围内最具吸引力的终端市场，罗格朗占比达30%、已高于施耐德；市场尚未充分反映DC对增长的贡献，欧洲住宅复苏和/或美国核心办公复苏将带来额外上行。
  • 估值：Dec-27目标价€200.00基于反向DCF，12个月前瞻目标倍数18.5x EV/adj. EBITA应用于2027年预测；现价€134.85（9月28日收盘）对应16.7x/14.4x 2026E/2027E EV/EBITA和21.7x/19.0x Adj. P/E，绝对估值有吸引力但处于近期历史均值偏上端。
  • JPMe预测：FY26E收入11,031（百万欧元，同比+16.4%）、EBITDA利润率24.4%、Adj. EPS 6.11（同比+20.0%）；FY27E收入12,105（+9.7%）、Adj. EPS 6.99（+14.3%）。
  • 图1对比四套目标：2026 CMD（2027-30）对旧目标（FY25更新）、2024 CMD（2025-30，销售+6-10% CAGR、内生+6% p.a.、利润率约20%平均）与BBG一致预期（总销售+8% 2027-30 CAGR、Adj. EBITA利润率21.4%平均）。
  • 评级轨迹与市场数据：JPM自2025年8月29日（股价130.80）维持OW，目标价经165/175/180/190逐级上调至200（2026年7月29日，股价129.15）；52周区间€166.95-121.95，BBG ANR为14买|4持有|2卖出。

论述逻辑

  • CMD在新加坡Tech Week/Data Center World举行 → 公司上调2027-30年目标：内生+6-8% CAGR（旧+3-5%）、并购约+5%口径贡献、剥离€0.5-1bn、调整后营业利润率21-22%（旧约20-21%）、FCF/销售13-15%、净债/EBITDA 1.5-2.5x、约60% FCF投向并购+选择性回购 → 这些数字高于会前买方约6% OSG的低门槛与此前指引，构成报告标题所称的内生增长与利润率目标高于一致预期 → 财务指引首次为数据中心战略叙事提供支撑：DC 2026年销售超€3bn、占1H26销售32%，AI负载推高机架密度并推动LVDC架构过渡 → 叠加DC占比30%已超施耐德、以及欧洲住宅/美国核心办公复苏的期权 → JPM判断未来数年增长面貌与过去五年潜在地显著不同、市场未充分定价 → 维持Overweight，Dec-27目标价€200.00（反向DCF、18.5x EV/adj. EBITA应用于2027年预测）。

关键展望

  • CMD当日展示集团至2030年路线图与上调后的2030年雄心，重点为数据中心战略与技术方案；直播自4am UKT/12pm SGT开始。
  • 2027-30年待验证的公司目标：内生销售+6-8% CAGR、调整后营业利润率平均21-22%、FCF/销售13-15%（现金转化>100%）、净债/EBITDA 1.5-2.5x。
  • 上行触发点：欧洲住宅市场复苏和/或美国核心办公市场复苏将带来额外上行空间。
  • 评级与目标价：Overweight，Dec-27目标价€200.00；JPM认为未来数年增长前景与过去五年潜在地显著不同，支撑当前估值水平。
  • 估值风险提示：股价绝对估值有吸引力但处于近期历史均值偏上端；9月28日收盘对应16.7x/14.4x 2026E/2027E EV/EBITA。

推荐标的

  • Legrand（LEGD.PA / LR FP）：Overweight，目标价€200.00（Dec-27），现价€134.85（2026年9月28日收盘）；理由：CMD上调后的内生增长（+6-8% CAGR）与利润率（21-22%）目标高于一致预期，数据中心占比30%已高于施耐德，财务指引支撑投资逻辑。
  • 本报告未对其他公司给予评级；JPM欧洲资本品覆盖范围（Coverage Universe）还包括ABB (ABBN.S)、Assa Abloy (ASSAb.ST)、Atlas Copco (ATCOa.ST)、Kone (KNEBV.HE)、Schindler (SCHP.S)、Schneider Electric (SCHN.PA)、Siemens (SIEGn.F)、Siemens Energy (ENR1n.DE)。

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