丁诗洁 刘佳琪 投资策略 行业策略 纺织服装8月投资策略：7月服装社零同减1%，中国和越南纺织出口维持正增长

摘要

国信证券发布纺织服装8月投资策略，维持纺织服饰行业“优于大市”评级，核心结论为“代工拐点已至，品牌分化下把握高端消费主线”。 需求端，7月服装社零由涨转跌、同比减少1.0%，全年至今累计同比增长5.8%，总量平淡下品牌分化显著：比音勒芬7月电商销售额同比+179%，三夫X、可隆各+51%，而电商大盘运动/户外/休闲/家纺/个护同比分别为-16%/-14%/-9%/-27%/+2%。 制造端，7月中国纺织品/服装/鞋靴出口分别同比+6.4%/+8.5%/+2.7%，越南纺织品/鞋类出口同比+1.8%/+1.6%，纺织出口维持正增长；台企代工7月成衣优于制鞋，儒鸿、聚阳营收同比+23.26%/+7.86%，聚阳预计三季度营收逐月走高，压制代工估值的订单、原材料价格、关税因素已边际改善。 配置上，品牌端重点推荐安踏体育、三夫户外、江南布衣、比音勒芬、罗莱生活、富安娜，制造端重点推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、开润股份，10家公司均维持“优于大市”评级，2026E市盈率介于9.37—23.71倍。

主要观点

• 7月服装社零由涨转跌，同比减少1.0%，全年至今累计同比增长5.8%；除7月外，今年逐月表现均好于整体社零。

• 7月电商表现不佳，“618大促”提前释放需求叠加高基数，运动户外由涨转跌：运动/户外/休闲/家纺/个护销售额同比分别为-16%/-14%/-9%/-27%/+2%。

• 品牌分化显著、高端景气延续：运动服饰中迪桑特（14%）、威尔胜（12%）、阿迪达斯（10%）增速领先；户外品牌三夫X（51%）、可隆（51%）、凯乐石（31%）表现较优；休闲服饰比音勒芬（179%）、利郎（61%）、优衣库（40%）增长居前；家纺中亚朵星球（76%）保持增长。

• 小红书2026年5—7月粉丝增速：运动户外前三为阿迪达斯（21.7%）、迪桑特（9.7%）、耐克（6.7%）；休闲时尚为地素（7.1%）、MIUMIU（4.8%）、优衣库（2.6%）；母婴个护为自由点（10.6%）、淘淘氧棉（5%）、Babycare（3.2%）。

• 纺织出口维持正增长：7月中国纺织品/服装/鞋靴出口分别同比+6.4%/+8.5%/+2.7%，前6月累计分别+3.9%/+0.9%/-6.9%；7月越南纺织品出口同比+1.8%、鞋类+1.6%；印尼/越南PMI环比上升3.3/1.1，印度PMI环比下降0.7。

• 棉价上行、价差收窄：年初至今内棉、外棉分别+15.4%/+21.0%至17957元/吨和15701元/吨，8月以来分别+3.1%/+4.2%，内外棉价差缩小；截至8月9日锦纶DTY/锦纶FDY/涤纶DTY/涤纶FDY年初至今分别上涨17.4%/16.1%/22.7%/28.7%。

• 海外重点品牌库存整体健康：迅销Q2库销比由3.61降至3.41、Deckers由5.98降至5.45、Puma由6.16降至6.15、VF由7.89降至7.30；耐克由3.39微升至3.42，阿迪达斯由5.49升至5.59，同比增幅不大。

• 台企代工7月成衣优于制鞋：儒鸿7月营收37.52亿元、同比+23.26%，聚阳29.99亿元、同比+7.86%，丰泰同比转为+1.00%、来亿转为+8.06%；裕元7月营收6.03亿美元、同比下降9.73%，制造业务下降10.0%；品牌客户拉货较上半年改善。

• 投资主线为“代工拐点已至，品牌分化下把握高端消费主线”：品牌端把握高景气轻奢、运动户外、家纺细分赛道；制造端订单、原材料价格、关税已边际改善，建议关注板块底部反转机会。

• 重点公司2026E估值（均“优于大市”）：安踏体育PE 12.10倍（EPS 5.11元）、比音勒芬21.35倍、三夫户外23.71倍、江南布衣9.37倍、罗莱生活15.31倍、富安娜14.26倍、华利集团13.46倍、申洲国际11.31倍、伟星股份17.20倍、开润股份9.86倍。

论述逻辑

• 需求定调：7月服装社零同比-1.0%、全年累计+5.8%，总量平淡但除7月外逐月跑赢整体社零，说明行业基本盘未失速、结构性机会仍存。

• 结构验证：电商大盘多数品类负增长背景下，高端与户外品牌（比音勒芬+179%、三夫X/可隆+51%、迪桑特+14%）逆势高增，推论高端消费景气延续、品牌分化显著，品牌端因此把握轻奢、运动户外、家纺细分赛道。

• 制造验证链：中国与越南纺织出口维持正增长（+6.4%/+1.8%）→台企代工7月营收多数改善、成衣优于制鞋→此前压制估值的订单、原材料价格、关税边际改善→判断代工行业行至拐点、看好制造龙头底部反转。

• 库存与订单前瞻佐证：海外重点品牌库销比整体健康（迅销3.41、耐克3.42），叠加儒鸿订单能见度约6个月并已开始承接2027年第一季度订单，为下半年拉货改善与代工景气回升提供依据。

关键展望

• 聚阳预计第三季度进入传统旺季后营收有望逐月走高，但仍需关注地缘政治与品牌客户经营压力。

• 儒鸿维持全年“审慎乐观”看法，订单能见度约6个月，部分客户已开始下2027年第一季度订单，预期下半年营收优于上半年；新台币汇率波动仍是重要变量。

• 来亿订单能见度看到第三季度，公司预计随着产能利用率回升，下半年营收有望超越上半年。

• 裕元品牌客户下单仍偏谨慎、订单管线在月份与厂区之间波动较大，若下半年品牌补库改善，制造业务动能有望逐步修复；丰泰全年订单修复节奏仍需持续观察主力品牌补库与旺季出货。

• 风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。

推荐标的

• 行业评级：纺织服饰行业“优于大市”（维持）。

• 品牌服饰重点推荐（均“优于大市”）：安踏体育（昨收盘61.8元，2026E EPS 5.11元，PE 12.10倍）、三夫户外（13.3元，PE 23.71倍）、江南布衣（17.3元，9.37倍）、比音勒芬（26.1元，21.35倍）、罗莱生活（11.1元，15.31倍）、富安娜（6.5元，14.26倍），逻辑为高端消费景气延续、把握轻奢/运动户外/家纺高景气赛道。

• 纺织制造重点推荐（均“优于大市”）：申洲国际（35.6元，2026E EPS 3.15元，PE 11.31倍）、华利集团（34.5元，13.46倍）、伟星股份（9.9元，17.20倍）、开润股份（18.7元，9.86倍），逻辑为代工行至拐点、制造龙头底部反转。

• 覆盖标的中另有李宁、滔搏、宝胜国际、特步国际、361度、天虹国际、盛泰集团、百隆东方、鲁泰A、健盛集团、浙江自然、新澳股份、稳健医疗、森马服饰、海澜之家、太平鸟、报喜鸟、波司登、地素时尚等评级“优于大市”；九牧王、牧高笛、歌力思为“中性”；耐克、阿迪达斯、露露乐蒙、On、Deckers、亚玛芬、彪马、裕元集团、晶苑国际、儒鸿、聚阳实业、丰泰企业、迅销、Inditex、普拉达、新秀丽等为“无评级”。