高盛：先导智能（300450.SZ）：中国论坛2026——关键要点：公司认为电池设备将迎来可持续上升周期

原标题：Goldman Sachs Lead Intelligent (300450.SZ): China Forum 2026 - Key Takeaways: Company sees a sustainable upcycle for battery equipment

摘要

高盛于2026年3月6日在深圳举办的中国论坛上主持了先导智能的会议。公司表示2026年新订单增长强劲，可能达到同比50%（此前指引为+30%），主要受头部客户上调产能扩张目标推动。2026年1-2月新订单已超过2025年一季度水平。新订单利润率自2025年新一轮扩产以来已恢复并稳定，但实际利润率仍取决于交付进度。展望未来，先导智能认为电池设备将迎来可持续上升周期，每季度环比增长，国内/海外客户订单可见性分别为6-9个月/12-18个月。此外，电池设备更换需求、全固态电池需求以及日韩电池OEM的储能机会将从2027年起显著贡献。其他业务方面，公司正在寻求光伏设备和美国客户的人形机器人制造设备订单，但尚处早期阶段。高盛给予中性评级，12个月目标价47.20元人民币，基于2026年20倍市盈率。

主要观点

• 新订单增长超预期：先导智能认为新订单增长>30%的预期存在上行风险，若头部客户最新产能扩张目标全部实现，可能达到>50%同比。
• 2026年1-2月新订单已超过2025年一季度水平，CATL和比亚迪的全固态设备大额订单预计在2026年3-4月下达。
• 2026年订单结构：CATL贡献占比将超过2025年的25%+，储能订单在2026年下半年将超过动力电池订单，导致储能/动力电池订单比例大致为50/50（2025年为30/70）。
• 公司预计电池设备销售额从2026年一季度到四季度环比增长。国内/海外客户通常在订单下达前6-9个月/12-18个月开始沟通。
• CATL已提及3年/5年总产能增长1倍/2倍以上，比亚迪、中创新航、湖北亿纬、瑞浦兰钧和亿纬锂能也有明确的扩张目标。
• 2027年需求支撑来自：电池设备更换需求（预计2026/27年占总电池设备订单的10%-15%/约30%，2025年为5-8%）、全固态电池设备需求增长、以及进入日韩电池OEM储能供应链的潜力。
• 全固态电池设备：公司预计2026年出货量同比增长至少70%-80%（2025年订单为10亿元人民币）。当前单价高达约5亿元/GWh，毛利率50%+，仅头部客户如CATL/比亚迪/亿纬/国轩高科能承受。
• 先导智能是全球少数能提供全固态生产线一站式解决方案的设备商，正利用技术优势深化与日韩电池厂商的关系。特斯拉也在考虑采购公司设备，但公司不打算在美国建厂。
• 单价和利润率：凭借高质量产能和最新设备技术（如高卷绕速度和良率），先导智能正击败国内同行。2025年国内/海外单价分别为1-1.5亿元/GWh和2-3亿元/GWh，合同毛利率分别约40%和45%-50%。公司预计2026年一季度至四季度毛利率环比提升，但实际毛利率与合同毛利率的差距取决于客户能否按时完成发货。
• 非电池设备：光伏设备方面，已有两家潜在美国客户接触，分别用于地面和太空光伏。公司可提供Topcon、钙钛矿、HJT、BC等不同技术的电池和组件设备，曾服务隆基、通威、爱旭。人形机器人组装设备方面，正与一家美国主要人形机器人厂商合作，但尚处早期阶段。
• 高盛投资观点：先导智能是全球领先的电池设备制造商，全球锂离子电池智能设备市场份额约25%。但预计全球电池设备TAM增长将放缓，因国内电池供应过剩和海外缩减扩张目标。尽管储能贡献增量，但经过2021/22年激进扩产后，第二导数资本开支增速可能放缓。全固态电池仍处早期，收入贡献较小。因此高盛认为电池设备子行业不利，估值倍数可能压缩。当前估值相对于2025-30年收入/净利润预测合理，给予中性评级。

论述逻辑

先导智能在2026年中国论坛上释放了强劲的新订单信号，主要驱动力是头部客户（如CATL、比亚迪）上调产能扩张目标，导致2026年新订单可能同比增长50%。订单结构从动力电池主导转向储能与动力电池各半，且全固态电池设备订单加速增长。公司凭借技术优势（全固态生产线一站式方案、高卷绕速度、高良率）在竞争中胜出，并维持较高单价和毛利率。然而，高盛从行业层面认为，全球电池设备TAM增长将放缓，因国内供应过剩和海外扩产减速，且全固态电池贡献有限。因此，尽管公司短期订单强劲，但长期估值面临压缩风险，当前估值合理，维持中性评级。

关键展望

• 2026年新订单增长可能达到50%同比，取决于头部客户产能扩张目标实现情况。
• 2026年3-4月CATL和比亚迪的全固态设备大额订单将下达。
• 2026年下半年储能订单将超过动力电池订单。
• 2027年电池设备更换需求、全固态电池需求、日韩储能机会将显著贡献。
• 全固态电池设备出货量2026年同比增长至少70%-80%。
• 光伏和人形机器人设备业务仍处早期，贡献有限。
• 高盛12个月目标价47.20元人民币，基于2026年20倍市盈率，当前股价50.14元人民币，下行风险5.9%。
• 风险：中国及全球电动汽车销售强于/弱于预期；全固态电池技术颠覆；订单取消/现金回收及营运资金压力。

推荐标的

• 先导智能（300450.SZ）：中性评级，12个月目标价47.20元人民币（基于2026年20倍市盈率），当前股价50.14元人民币，下行5.9%。

关键图表

• 无（报告未提供可裁切的关键图表。）