瑞银：中国券商板块：近期反弹点评

原标题：First Read: China Brokers Sector

摘要

瑞银认为，中国券商H股在4月8日至10日期间反弹7.6%，主要受中东冲突停火消息及Q1强劲业绩预期驱动。自2月28日冲突爆发以来，板块跑输恒指7.8个百分点。政策利好包括创业板改革和CSRC 2026立法议程，但投资者对短期催化剂缺乏仍持谨慎态度。瑞银预计上市券商Q1经常性净利润同比增长约40%，领先券商将表现更优。中信证券Q1初步业绩超预期，净利润同比增长55%，ROE达3.5%。瑞银首选标的为中信证券（A/H）、中金公司（H）和华泰证券（A/H）。

主要观点

• 中国券商H股4月10日反弹5.1%，自4月8日以来累计上涨7.6%，而恒指同期仅涨0.5%/3.1%。
• 板块年初至今跑输恒指9.6个百分点，自中东冲突（2月28日至4月7日）以来跑输7.8个百分点。
• 反弹主要受4月8日临时停火消息及Q1强劲业绩预期驱动。
• 创业板改革引入第四套上市标准，结合市值、收入、收入CAGR和研发强度等指标。
• CSRC 2026立法议程包括8项“年内优先发布措施”，涵盖衍生品交易监管办法，该办法已连续三年列入优先事项。
• 4月8日CSRC批准中金期货吸收合并中金财富期货，显示监管层加速行业整合。
• 瑞银预计上市券商Q1经常性净利润同比增长约40%，投行、经纪和利息净收入将强劲增长。
• 领先券商应表现更优，得益于市场份额持续增长、海外业务敞口更大及更好的投资表现。
• 中信证券Q1初步业绩超预期，净利润同比增长55%，ROE达3.5%，为过去十年最高季度之一。
• Q1 A股股票关联ADT同比增长79%/环比增长28%，融资融券余额同比增长36%/环比增长3%。
• A股IPO募资同比增长57%但环比下降52%，H股IPO募资同比增长4.9倍/环比增长7%。
• 新混合基金发行达1070亿元（同比增长5.5倍/环比增长66%），新开交易账户达1200万户（同比增长61%/环比增长65%），为2015年Q2以来最高。
• 市场表现波动，沪深300在2月上涨2%后于3月下跌6%，10年期国债收益率Q1下降4个基点。

论述逻辑

中东冲突导致券商板块跑输恒指→停火消息改善市场情绪+Q1强劲业绩预期驱动反弹→政策利好（创业板改革、CSRC立法议程）提供增量支持→但投资者对短期催化剂缺乏仍谨慎→瑞银预计Q1业绩强劲，领先券商受益于市场份额和海外扩张→中信证券Q1业绩超预期验证领先地位。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出投资者等待市场情绪持续改善的明确信号。

推荐标的

• 中信证券（6030.HK/600030.SH）：瑞银首选，Q1净利润同比+55%，ROE 3.5%，超预期。
• 中金公司（3908.HK）：瑞银首选。
• 华泰证券（6886.HK/601688.SH）：瑞银首选。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。