山西证券 策略周报：资金供给宽松、权益需求收缩，配置转向现金流与资源防御

摘要

本周（9 月 21 日~9 月 24 日）A 股市场呈现冲高回落、缩量调整格局，东方财富全 A 下跌 0.92%，北证 50 上涨 1.09%为唯一收涨宽基指数。 风格层面全指价值下跌 0.22%显著跑赢全指成长的-1.87%，煤炭（+2.54%）与石油石化（+2.50%）领涨，有色金属（-4.02%）领跌。 成交量能前高后低，日均成交额 1.91 万亿元，周四缩量至 1.67 万亿元；主力超大单和大单资金加速流出 1,271.38 亿元。 核心矛盾在于央行全周净投放 7,875 亿元维持流动性充裕，但长假临近引发权益需求主动收缩与资金获利兑现。 机构预计下周倾向于节前缩量整理、重心下移趋缓，仓位维持中性，配置主线向煤炭、银行等具备现金流与资源防御属性的板块倾斜，暂缓布局资金持续流出的科技板块。

主要观点

• A 股主要指数普遍调整，北证 50 独涨，价值风格抗跌明显

• 行业表现煤炭石油领涨，科技与资源链出现分化

• 市场估值中枢随市回落，高估值板块约束略有消化

• 成交量能前高后低并在周四萎缩至 1.67 万亿元，电子板块成交主导

• 换手率两极分化，电子换手居首而银行垫底

• 主力资金全周净流出急剧扩大，小单资金进场承接

• 个股赚钱效应逐日走弱，仅四个行业录得资金净流入

• 成交集中度下行反映总量收缩，非增量扩散

论述逻辑

• 央行净投放 7,875 亿元维持宽松但超大单加速净流出 1,271.38 亿元 -> 市场显现资金供给宽松但权益需求收缩的核心矛盾 -> 缩量调整下指数下行斜率趋缓且无恐慌抛售 -> 配置框架由单纯资金驱动向具备现金流与资源防御属性重构

关键展望

• 下周预计呈现节前缩量整理、重心下移趋缓走势

• 上修与下修的关键触发条件明确

• 节前节后重点跟踪五大资金与外部变量

推荐标的

• 煤炭行业：标准配置，量价与资金同向流入

• 银行板块：维持底仓，具备低换手低估值防御属性

• 石油石化：对冲性持有，不盲目追高

• 汽车与美容护理：小仓位候补参与

• 公用事业与医药生物：评级降为观察

• 科技成长与部分周期：规避或谨慎参与

关键图表

图1. A 股 主要 指数 本 周 涨 跌幅 (9%)

图2. A 股 风格 指数 本 周 区 间 涨 跌幅 〈%)

图3. A 股 各 行业 板块 本 周 涨 跌幅 〈 流 通 市 值 加 权 平均 ，%)

图4. 表 3: A 股 各 行业 周 内 单 日 涨 跌幅 〈 流 动 市 值 加 权 平均 ，%) 行业 名 称 2026-09-21 2026-09-22 2026-09-23 2026-09-24 | em | tm | nm | oem |

图5. A 股主要指数周内滚动市盈率百分位（2021 年 1 月 1 日以来）

图6. A 股周内成交额（亿元）

图7. A 股各行业板块本周累计成交额（亿元）

图8. 表 5: A 股主要指数周内单日换手率（%）

图9. 表 6: A 股周内资金净流入（亿元）

图10. A 股上涨/下跌/平盘/停牌个股占比

图11. A 股各行业本周不同体量资金净买入金额（亿元）

图12. A 股周内前 5%成交额占 20 日日均成交额比