高盛 美洲公用事业：电力：PUCT批准Oncor的765千伏精选输电线路；优先保障可靠性以满足不断增长的得州需求

摘要

2026年8月28日，得州公用事业委员会（PUCT）投票批准Oncor的765千伏输电项目便利与必要性证书（CCN）申请，推翻了行政法官（ALJ）以通知缺陷为由的否决建议。 高盛认为该裁决体现监管层在满足不断增长的电力需求时优先保障可靠性，对得州公用事业构成利好，并重申对Sempra（SRE）的买入评级，认为较110美元目标价约有30%上行空间。 此前，得州州长Abbott于8月3日命令PUCT和ERCOT对所有进入ERCOT互联流程的数据中心开展能源、水与财务承诺的全面审计，8月20日州行政法官建议否决Oncor的765千伏主线路申请，引发部分州议员要求冻结所有765千伏申请直至2027年立法改革的政治摩擦。 最终PUCT批准Longshore Switch—Drill Hole Switch与Dinosaur Switch—Longshore Switch两条765千伏线路，裁定Oncor满足全部法定要求，并明确州法规仅要求提交申请前举行一次公开会议。 作为对公众反对的回应，委员会加入约束性条款，要求Oncor直接与受影响业主合作调整线路走向、尽可能避免分割私人及世代牧场，其善意沟通将被审计并计入未来费率程序。 高盛指出，Oncor的475亿美元基础资本计划加上100亿美元增量资本开支，支撑其预测到2030年约10%的年EPS增长；裁决同时缓解了市场对ERCOT Batch Zero进程进一步延迟的担忧。 后续关注8月31日参与Batch Zero的开发商解决申请技术问题的截止日，以及12月10日ERCOT向PUCT提交Batch Zero队列审计的目标日期。

主要观点

• 2026年8月28日PUCT投票批准Oncor的765千伏输电项目CCN申请，推翻ALJ以通知缺陷为由的否决建议

• 裁决体现委员会在满足不断增长的电力需求时优先考虑电网可靠性

• 高盛视此为得州公用事业的利好，因资本投资获得向得州负荷增长倾斜的支持，并重申对SRE的买入评级，较110美元目标价约有30%上行空间

• 8月3日得州州长Abbott命令PUCT和ERCOT对所有进入ERCOT互联流程的数据中心开展能源、水与财务承诺的全面审计，使Batch Zero进程面临不确定性

• 8月20日州行政法官建议否决Oncor的765千伏主线路申请，理由是Oncor未能证明大规模线路的必要性且未妥善通知受影响土地所有者

• 该决定引发政治摩擦，部分州议员敦促PUCT否决或冻结所有765千伏申请，直至2027年立法机构改革电网扩张法律

• 本次获批的是Longshore Switch—Drill Hole Switch和Dinosaur Switch—Longshore Switch两条765千伏输电线路

• PUCT裁定Oncor满足所有法定要求，澄清州法规仅要求提交申请前举行一次公开会议，而非每次线路修改后均须另行开会

• 作为对公众反对的回应，委员会加入约束性条款，要求Oncor直接与受影响业主合作调整线路走向，尽可能避免分割私人及世代牧场

• PUCT设立严格监管监督：Oncor与土地所有者的善意沟通将被审计，并计入未来公用事业费率程序

• 线路获批为Batch Zero进程进一步延迟的担忧提供缓解，Oncor的475亿美元基础资本计划加100亿美元增量资本开支支撑高盛预测到2030年约10%的年EPS增长

论述逻辑

• 州长审计指令叠加ALJ否决建议，使Oncor的765千伏项目乃至ERCOT Batch Zero数据中心并网进程面临不确定性

• PUCT在公开会议上推翻ALJ建议、批准CCN并确认Oncor满足法定要求，表明州层面在西得州电力需求增长背景下以紧迫态度优先解决可靠性问题

• 线路确定性既支持向得州负荷增长的资本投资，也缓解了Batch Zero进一步延迟的担忧，从而利好得州公用事业

• 对Oncor母公司Sempra而言，475亿美元基础资本计划加100亿美元增量capex支撑到2030年约10%年EPS增长，高盛据此重申SRE买入评级、110美元目标价与约30%上行空间

关键展望

• 8月31日是寻求参与Batch Zero的开发商解决申请中技术问题的截止日期

• 12月10日是ERCOT向PUCT完成并提交Batch Zero队列审计的目标日期

• SRE维持买入评级，12个月SOTP目标价110美元；高盛预测到2030年约10%的年EPS增长

• SRE的主要下行风险包括管理层执行与沟通挑战、资产负债表实力减弱及建设性监管结果

推荐标的

• Sempra（SRE）：买入评级，12个月SOTP目标价110美元，约30%上行空间；Oncor的475亿美元基础资本计划加100亿美元增量capex支撑到2030年约10%年EPS增长预测

• 分析师覆盖宇宙（评级相对该组合）：Ameren、American Electric Power、Consolidated Edison、Constellation Energy、Duke Energy、Edison International、Eversource、Exelon、FirstEnergy、NRG Energy、PG&E、PSEG、Sempra、Southern、Talen Energy、Vistra、WEC Energy、Xcel Energy