摩根士丹利：苏州瑞可达连接系统（688800）4Q25 业绩放缓；等待 AI 连接器电缆带来新增长

原标题：Morgan Stanley Suzhou Recodeal Interconnect System（688800） 4Q25 Earnings Slowed； Awaiting AI Connector Cable to Bring New Growth

摘要

瑞可达 4Q25 净利润 6600 万元，同比下降 5%，环比下降 18%，符合初步业绩。营收 8.3 亿元，同比增长仅 1%，为过去四个季度最慢增速，低于中国 NEV 产量 15% 的同比增速。毛利率同比下降 0.7 个百分点至 21.7%，营业利润率同比下降 1.9 个百分点至 10.3%，反映材料成本上升和新业务投入增加。尽管短期承压，摩根士丹利认为股价年初至今已上涨 16%（同期上证指数 +3%），AEC（用于 AI 数据中心的主动电气电缆）是关键催化剂。未来需关注 CSP 客户重大项目中标及 NEV 业务增长动能恢复，才能推动股价重估。维持“低配”评级，目标价 59.00 元，较当前股价 96.71 元有 39% 下行空间。

主要观点

• 4Q25 净利润 6600 万元，同比 -5%，环比 -18%，符合初步业绩。
• 4Q25 资产减值损失 900 万元，高于 3Q25 的 100 万元但低于 4Q24 的 3400 万元。
• 4Q25 营收 8.3 亿元，同比 +1%，环比 +4%，增速为过去四个季度最低。
• 营收增速低于中国 NEV 产量 15% 的同比增速。
• 4Q25 毛利率 21.7%，同比 -0.7 个百分点；营业利润率 10.3%，同比 -1.9 个百分点。
• 利润率压力源于材料成本上升和新业务投入增加。
• 股价年初至今上涨 16%（上证指数 +3%），AEC 是主要催化剂。
• 未来重估需 CSP 客户重大项目中标及 NEV 业务增长动能恢复。
• 维持“低配”评级，目标价 59.00 元，下行空间 39%。
• 2025-2027 年 EPS 预测分别为 1.57/2.05/2.56 元（此前为 1.46/1.95/2.40 元）。

论述逻辑

瑞可达 4Q25 业绩显示营收和利润增速放缓，主要受 NEV 行业增速放缓和成本上升影响。但市场关注点已转向 AI 数据中心用 AEC 电缆的潜在增长，推动股价年初至今上涨。摩根士丹利认为，短期业绩压力是过去时，未来股价重估取决于 CSP 客户订单落地和 NEV 业务恢复增长。当前估值较高（2025 年 P/E 52.7 倍），目标价基于 DCF 估值（WACC 12%，终端增长率 3%），隐含 39% 下行空间。

关键展望

• 未来 12-18 个月，CSP 客户重大项目中标是股价重估的关键。
• NEV 业务增长动能恢复同样重要。
• 上行风险：NIO、Tesla 等 800V 电动车新项目中标，单车价值量提升，人形机器人、Robotaxi、eVTOL 新项目。
• 下行风险：NIO 交付不及预期，墨西哥工厂利用率低，铜价上涨。

推荐标的

• 苏州瑞可达连接系统（688800.SS）：评级 低配（Underweight），目标价 59.00 元（2026 年 4 月 20 日收盘价 96.71 元，下行空间 39%）。理由：短期业绩放缓，估值偏高，等待 AI 连接器电缆催化剂。

关键图表

Exhibit 1: Recodeal's 4Q25/2025 results summary