[国外研报] 高盛——中国餐饮业：月度追踪

摘要

高盛发布2026年7月中国餐饮业月度追踪报告，指出行业需求疲软，且受华南地区恶劣天气影响，同店销售（SSSG）表现普遍承压。 海底捞7月同店销售同比持平，恢复至2019年水平的约80%；九毛九旗下太二品牌同店销售表现优于6月但仍低于此前月份。 百胜中国（YUMC）表现稳健，管理层维持三季度同店销售转正的目标。 现制饮品领域受去年高基数影响，同店销售增速普遍放缓，但古茗等品牌通过品类扩张展现出韧性。 主要餐饮品牌在竞争中保持理性，促销活动多为限时或针对特定SKU。

主要观点

• 海底捞7月同店销售恢复水平维持在2019年的80%左右，翻台率约4.0倍。

• 九毛九旗下太二品牌7月同店销售增速处于中单位数至高单位数（MSD%-HSD%）区间，较6月有所改善。

• 百胜中国（YUMC）7月同店销售表现符合预期，管理层目标在三季度实现同店销售转正。

• 现制饮品品牌受去年配送补贴高基数影响，同店销售增速普遍出现环比下滑。

• 古茗在广西和广东等关键省份面临天气挑战，但7月同店销售表现依然稳健。

• 现制饮品市场竞争激烈，品牌通过限时促销和低价策略吸引客流，如古茗推出0.01元咖啡活动，瑞幸推出9.9元冰奶茶系列。

• 美食达人（Gourmet Master）中国区销售额同比下降45%，美国区销售额增长9.7%。

• 瑞幸咖啡三季度开店节奏预计为1,500家净增，较二季度的约2,700家有所放缓。

论述逻辑

• 宏观需求疲软与天气因素导致餐饮业同店销售承压 -> 品牌通过差异化产品与促销维持韧性 -> 现制饮品通过品类扩张与理性定价应对高基数挑战 -> 行业整体开店节奏趋于理性，重点转向门店质量提升。

关键展望

• 预计茶乙己（Chagee）三季度同店销售降幅将收窄至个位数（SD%）。

• 百胜中国管理层目标在2026年三季度实现同店销售转正。

推荐标的

• 百胜中国（YUMC）：买入（Buy on CL）

• 古茗（1364.HK）：买入（Buy on CL）

• 瑞幸咖啡（LKNCY）：买入（Buy）

• 海底捞（6862.HK）：中性（Neutral）

• 茶乙己（CHA）：中性（Neutral）

• 美食达人（2723.TW）：中性（Neutral）

关键图表

图1. 海底捞同店销售增长同比稳定，隐含恢复水平环比持平；受高基数影响，现制饮品品牌同店销售增长普遍环比下降

图2. 月度开店追踪表

图3. 7月天气出现分化，华南地区多雨且气温低于常年；中国天气周度追踪表：周平均气温与10年历史均值的差值（°C）

图4. 最新国内航班运力超出2019财年水平3%，环比下降

图5. 现制饮品与快餐促销追踪表 a - RE

图6. 新产品追踪表

图7. 餐饮业未来12个月远期EV/IEBITDA估值 tion “im china | Gourmet Master the | y wy, =v

图8. 中国餐饮业可比公司表