野村：印度制药：特朗普关税冲击专利药，仿制药和生物类似药豁免

原标题：EQUITY: HEALTH CARE & PHARMACEUTICALS

摘要

美国于2026年4月2日发布公告，对进口专利药品征收最高100%的从价关税，但仿制药和生物类似药暂不征税。欧盟、瑞士、韩国等与美国有贸易协定的国家药品适用15%关税，英国为0-10%。17家大型药企已与美国达成协议，其中13家承诺最惠国定价、研发投资和制造回流，享受零关税至2029年1月20日；辉瑞、GSK、再生元、强生面临20%关税。孤儿药、核药、血浆衍生疗法、细胞和基因疗法、抗体偶联药物等豁免。对印度药企，仿制药和生物类似药无影响，但Sun Pharma因美国专利药销售超10亿美元且主要在海外生产，面临15%关税，若吸收关税则FY28盈利影响约5%。CDMO短期影响有限，但长期可能促使在美建厂。野村维持对Sun Pharma、Zydus Lifesciences和Alkem Laboratories的买入评级。

主要观点

• 美国对专利药品征收100%关税，仿制药和生物类似药豁免，结束政策不确定性，对印度仿制药行业整体正面。
• 欧盟、瑞士、韩国、日本原产药品适用15%关税；英国为10%，后续可能降至零。
• 13家药企（如默克、艾伯维）达成协议，享受零关税至2029年1月20日；辉瑞、GSK、再生元、强生面临20%关税，需在2030年4月2日前实现制造回流。
• 孤儿药、核药、血浆衍生疗法、生育治疗、细胞和基因疗法、抗体偶联药物豁免关税。
• Sun Pharma美国专利药销售FY26F约11亿美元，FY28F预计16亿美元，主要产品在韩国和欧洲生产，适用15%关税。
• Sun Pharma的Odomzo若以加拿大为原产国则面临100%关税，若以瑞士为原产国则为15%。
• Sun Pharma若吸收15%关税，FY28净利润影响约5%；若提价可能影响市场份额。
• Sun Pharma可在9月29日关税生效前建立库存，或转移生产至美国，但生物制品Ilumya和Unloxcyt的场地转移困难。
• Zydus的Saroglitazar因孤儿药资格可能豁免关税。
• 印度CDMO公司主要生产中间体和API，若印度被认定为原产国可能面临100%关税，但现有客户短期内不会更换供应商。
• 大型药企因与美国有协议，对印度CDMO的采购不受高关税影响；小型创新药企可能转向美国本土供应。
• Alkem和Zydus已在美国拥有设施，可满足CDMO需求。

论述逻辑

美国因制药供应链外移导致贸易逆差（2025年达1150亿美元），启动232调查后对专利药加征关税，但为保护盟友和已达成协议的企业设置豁免和低税率。印度药企以仿制药和生物类似药为主，直接豁免；Sun Pharma因专利药占比高且海外生产，成为受影响最大的印度公司，但关税税率低于100%且可通过库存、转移生产或知识产权转移缓解。CDMO短期因客户粘性影响有限，但长期需在美布局。

关键展望

• 关税生效时间：已达成协议的公司从2026年7月31日起适用新税率，其他公司从2026年9月29日起。
• Sun Pharma可能在9月前建立库存，并考虑转移部分生产至美国。
• 美国商务部可能在一年内提议对某些豁免药品（包括仿制药）加征关税，但野村认为仿制药政策不会重大转变。
• 美国计划通过建立关键API战略储备来应对仿制药供应风险。
• 未明确给出目标价或未来价格预测。

推荐标的

• Sun Pharmaceutical Industries (SUNP IN)：买入，当前价格INR 1,694（2026-04-02）。美国专利药销售FY26F约11亿美元，FY28F约16亿美元；面临15%关税，若吸收则FY28盈利影响约5%。
• Zydus Lifesciences (ZYDUSLIF IN)：买入，当前价格INR 864（2026-04-02）。Saroglitazar因孤儿药资格可能豁免关税。
• Alkem Laboratories (ALKEM IN)：买入，当前价格INR 5,258（2026-04-02）。在美国有设施可满足CDMO需求。

关键图表

Fig. 1: Sun Pharma specialty products

Fig. 2: US pharmaceutical trade deficit (USD bn)

Fig. 3: US Pharmaceutical trade deficit with top countries (2025)

Fig. 4: US Pharmaceutical trade deficit with India