瑞银：UBS 中国电力设备：基于贸易担忧及供应宽松下调行业评级，全行业下调2026至2028年预期盈利3%至66%、目标价38%至67%

摘要

瑞银下调中国电力设备行业评级，主要归因于AI贸易定位带来的持仓风险，以及全球变压器和燃气轮机短缺缓解速度快于预期。 报告指出，随着西方产能增加及欧洲贸易限制风险上升，出口商的市场份额和利润率将从2028-29年起承压。 国内方面，电网资本开支增速在2026年前7个月放缓至约1%，但燃煤设备需求预计在2026-30年间保持每年约50GW。 瑞银下调了全行业2026-28年盈利预期3%至66%，目标价下调38%至67%，并建议转向防御性更强的下游独立发电商（IPP）。

主要观点

• 行业评级下调，主要受贸易担忧及供应宽松影响

• 全行业2026-28年盈利预期下调3%至66%，目标价下调38%至67%

• 出口商面临份额与利润率压力，预计2028-29年起受西方产能及欧洲贸易限制影响

• 国内电网投资增速显著放缓，2026年前7个月仅增长约1%

• 燃煤设备需求预计2026-30年间保持每年约50GW

• 瑞银偏好下游独立发电商（IPP），如中广核电力和华润电力

• 欧洲对中国供应商的贸易限制措施持续增加

• 预计中国燃煤发电设备出口在2026-30年间每年为4-7GW

论述逻辑

• 全球电力设备供应短缺缓解 -> 出口商市场份额及利润率面临压力 -> 叠加欧洲贸易限制风险 -> 瑞银下调出口商及电网设备商盈利预期 -> 行业估值倍数下调 -> 建议转向防御性更强的下游独立发电商。

关键展望

• 预计2028-29年起出口商利润率将因欧洲本地化生产要求而下降

• 预计2026年燃煤设备需求为50GW，2027-30年每年为20GW

推荐标的

• Sieyuan Electric (002028.SZ): 下调至中性，目标价142.00元

• Huaming Power Equipment (002270.SZ): 下调至中性，目标价18.00元

• Willfar Information Technology (688100.SS): 下调至中性，目标价25.00元

• Harbin Electric Company (1133.HK): 维持买入，目标价21.90元

• Dongfang Electric (600875.SS/1072.HK): 维持买入，目标价分别为32.00元/26.00元

• NARI Technology (600406.SS): 维持买入，目标价27.00元

关键图表

图1. 美国与欧盟大型电力变压器供需平衡——此前2025年预测

图2. 两项政策驱动的更新改造需求细分

图3. 中国煤电发电量结构细分

图4. 哈尔滨电气未来一年预测市盈率

图5. 权益自由现金流（瑞银口径）收益率（%）

图6. 权益自由现金流（瑞银口径）收益率（%）

图7. 权益自由现金流（瑞银口径）收益率（%）