美国银行：美银 迈为（A）（300751）由于汇兑损失增加和太阳能收入疲软，第二季度弱于去年同期约42%

摘要

美国银行对迈为股份（300751 CH / XSMTF）维持买入评级，目标价280元人民币，现价201.72元，认为二季度疲弱反映国内光伏行业持续承压叠加汇兑损失扩大。 订单端，1H26合同负债较2025年末增长20%至52亿元，预示新订单增加；公司同时宣布吴江35亿元钙钛矿叠层电池设备与15亿元半导体设备两项扩产计划。 叠层设备效率达32.5%创生产纪录并于6月交付首条商业化叠层线，半导体设备上半年收入接近翻倍，科威特投资局以0.4%持股进入前十大股东。 报告认为领先的叠层设备与增长的半导体设备将驱动未来盈利增长，公司是海外光伏产能扩张及后续半导体订单的受益者，香港时间8月25日下午3点业绩说明会后将有更多细节。

主要观点

• 2Q26净利润仅相当于全年一致预期净利润8亿元的17%，明显低于去年同期的32%，业绩落后于市场预期。

• 收入结构显著向海外倾斜：上半年海外收入同比+140%、占收入68%，国内收入同比-73%。

• 订单前瞻指标改善：1H26合同负债较2025年末增长20%至52亿元，显示新订单增加；环比下降8亿元大概反映海外光伏设备交付确认。

• 产能扩张：吴江宣布两项扩产计划——35亿元投向钙钛矿叠层电池设备、15亿元投向辰韦半导体设备。

• 光伏业务亮点：新加坡迈为1H26净利润5.5亿元；叠层设备效率达32.5%创生产纪录，6月向国内客户交付首条商业化叠层产线；印度Reliance合同（21亿元）已交付、尚有10%未结。

• 半导体业务仍处投入期：辰韦半导体1H净亏损1.34亿元、珠海迈为净亏损6200万元，但半导体设备上半年收入接近翻倍。

• 科威特投资局以0.4%持股成为前十大股东，构成对公司前景的信心投票。

• 投资逻辑：HJT新进入者已公告产能超400GW，行业机构预计2030年HJT渗透率达35%，公司作为具备HJT整线能力的设备龙头有望受益，报告预计2024-25E盈利每年增长超60%。

• 盈利预测：2026E/2027E/2028E净利润分别为8.75亿/15.49亿/19.33亿元（2024A/2025A为9.26亿/7.22亿元），对应2026E/2027E/2028E P/E约64.4倍/36.4倍/29.2倍。

• 上半年分红维持每股0.5元，分红率55%（1H25为35%）。

关键展望

• 业绩细节验证点：香港时间8月25日下午3点业绩说明会后将披露更多细节。

• 未来增长驱动：领先的叠层光伏设备与快速增长的半导体设备（1H收入接近翻倍）将驱动未来盈利增长；公司被视为海外光伏产能建设及设备测试后更多半导体订单的受益者。

• 行业渗透率预测：行业机构预计HJT电池渗透率2030年达35%，行业已公告HJT产能超400GW，构成渗透率上行风险。

• 上行风险：政府可能超预期上调光伏装机目标并加大政策支持，利好光伏产业链公司；技术进步或成本下降可能令HJT渗透率快于预期。

• 下行风险：光伏装机可能低于预期，导致太阳能电池制造设备需求萎缩；其他技术出现可能令HJT渗透率低于预期。

• 盈利预测路径：2026E净利润8.75亿元、2027E 15.49亿元、2028E 19.33亿元，2027E/2028E P/E分别约36.4倍/29.2倍。

推荐标的

• 迈为股份（Suzhou Maxwell Technologies，300751 CH / XSMTF，深交所）：维持买入（BUY），目标价280元人民币，现价201.72元。理由：海外光伏产能扩张及设备测试后更多半导体订单的受益者；HJT新技术新进入者已公告产能超400GW，公司具备提供HJT整线设备的能力，报告认为其估值考虑高成长性后具备吸引力。

• 目标价推导：基于DCF估值，WACC 6.2%（无风险利率3.0%、行业Beta 1.06、股权风险溢价7.0%），永续增长率3%。