摩根士丹利：中材科技：1Q26 净利润同比增长 40%；预计利润率扩张

原标题：Sinoma Science & Technology | 1Q26 Profit Up 40% YoY; Margin Expansion Expected

摘要

中材科技（002080.SZ）2026 年第一季度净利润 5.07 亿元，同比增长 40.1%，环比增长 50.1%。收入 68.54 亿元，同比增长 24.5%，毛利率同比扩大 2.4 个百分点至 20.9%。业绩强劲主要得益于特种电子布销量提升、玻纤均价上涨以及隔膜出货量增加。摩根士丹利维持超配评级，目标价 56.03 元，较当前股价 52.52 元有 7% 上行空间。预计强劲的收入增长和毛利率扩张势头将在后续季度延续。

主要观点

• 1Q26 净利润 5.07 亿元，同比 +40.1%，环比 +50.1%。
• 收入 68.54 亿元，同比 +24.5%。
• 毛利率同比扩大 2.4 个百分点至 20.9%。
• 业绩驱动因素：1）泰山玻纤产品结构改善，特种电子布销量增加；2）玻纤均价上涨；3）隔膜出货量增加。
• 费用率下降：SG&A 费用率同比 -1.1ppt，环比 -0.8ppt；研发费用率同比 -0.1ppt，环比 -2.0ppt。
• 预计强劲的收入增长和毛利率扩张势头将在后续季度延续。
• 估值方法：DCF，WACC 8.2%，CoE 9.5%，beta 1.2，无风险利率 2.1%，风险溢价 4.5%，中国溢价 2.0%，税后债务成本 5.1%，目标债务资本比 40%，终值增长率 2%。
• 上行风险：特种电子布出货量和均价超预期；锂电隔膜出货量和均价超预期；原材料成本超预期。
• 下行风险：玻纤出货量和均价低于预期；十五五期间中国风电装机低于预期；原材料成本上升。

论述逻辑

中材科技 1Q26 业绩超预期 → 收入增长 24.5% 且毛利率扩张 2.4ppt → 主要来自特种电子布、玻纤均价和隔膜出货量提升 → 费用率下降进一步增厚利润 → 预计这一趋势可持续 → 维持超配评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出强劲的收入增长和毛利率扩张势头预计在后续季度延续。

推荐标的

• 中材科技（002080.SZ）：超配（Overweight），目标价 56.03 元，当前股价 52.52 元，上行空间 7%。行业观点：有吸引力（Attractive）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。