弘业期货 陈春雷 期货研究 商品期货 静待拐点：猪价筑底期的布局推演

摘要

弘业期货金融研究院认为，能繁母猪存栏调减已接近3750万头的政策调控目标（二季度末为3780万头，环比下降3.2%，同比下降6.5%，近五年最低），但因PSY提升导致实际产能去化不及预期，全国能繁存栏低位的影响或至少至四季度末才能体现。 行业全面亏损时间接近半年，截至7月31日外购仔猪养殖利润为-168.12元/头、自繁自养为-237.9元/头，牧原6月完全养殖成本为11.7元/公斤，头部大厂已暂停产能扩建计划。 生猪现货价格小幅波动，郑州外三元在10280至10360元/吨附近，期货主力换月2611合约超跌反弹，2609合约跌创新低后亦超跌反弹，猪价底部支撑愈加明朗，但基差震荡走弱、现货贴水扩大。 需求处于淡季，135家屠宰企业开机率仅33.63%，下游屠宰企业持续亏损。 报告结论为短期供应压力仍大叠加需求淡季猪价或继续磨底，建议耐心等待拐点。

主要观点

• 能繁母猪存栏已接近政策调控目标，但实际产能去化因PSY提升而不及预期

• 行业全面亏损已接近半年，头部大厂暂停产能扩建计划

• PSY提升使名义产能去化无法有效传导至实际供应收缩，低存栏影响或延后至四季度末

• 规模厂淘汰老猪步伐放缓，而中小散户淘汰比率显著更高

• 全国生猪存栏不降反增，存栏结构显示标猪和肥猪占比增加，存在压栏现象

• 商品猪出栏量同比大幅增长，短期供应压力仍然较大

• 需求处于淡季，屠宰企业开机率偏低且持续亏损

• 期货合约超跌反弹，底部支撑渐显但基差走弱

• 8月15日《生态环境法典》落地执行或加速清退不达标中小散户猪场

• 猪肉产量维持高位，猪肉及猪杂出口同比下降

论述逻辑

• 能繁母猪存栏降至3780万头接近3750万头调控目标 → 但PSY提升使实际产能去化不足 → 全国生猪存栏42491万头不降反增 → 行业全面亏损近半年但产能出清缓慢 → 规模厂淘汰放缓而中小散加速 → 短期供应压力叠加需求淡季 → 猪价继续磨底 → 能繁低存栏影响或至四季度末才能体现 → 等待周期拐点

关键展望

• 全国能繁存栏低位的影响或至少至四季度末才能体现，为后续猪价拐点的重要时间窗口

• 8月15日《生态环境法典》落地执行或加速清退不达标猪场，可能成为产能去化的额外催化剂

• 短期猪价或继续磨底，报告建议耐心等待拐点

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的；报告以生猪期货合约行情跟踪为主要分析对象（主力2611合约、2609合约），未对具体公司或证券给出评级或目标价