姚遥 宇文甸 张嘉文 行业研究 行业点评 光储2025%2626Q1业绩总结：光伏底部夯实储能高景气延续

摘要

2025年光伏需求持续增长，国内新增装机317GW（同比+14%），电池组件出口356GW（同比+19%），但产业链供需矛盾导致价格低位，全年板块营收5387亿元（同比-12%），归母净利润-324亿元，产业链底部明确。 分环节看，硅料受收储预期走弱影响价格下降，头部电池片企业及一体化组件凭借海外渠道和成本管控盈利逐步改善。 逆变器与储能板块延续高景气，26Q1大部分公司收入保持强劲增长，平均增速达41%。 报告认为光伏产业链价格与盈利底部已夯实，建议关注储能系统、太空光伏、BC及高效TOPCon组件等方向。

主要观点

• 2025年光伏需求增长但产业链盈利承压：国内新增装机317GW，电池组件出口356GW，但板块营收与净利双降，处于深度调整期。

• 26Q1退税政策带动海外抢装，出口量高增且下游盈利略有修复。

• 分环节盈利分化明显：硅料因收储预期走弱承压，电池片与一体化组件在26Q1盈利逐步修复。

• 逆变器与储能板块高景气延续，26Q1收入实现强劲增长。

• 逆变器行业大概率已开启新一轮需求备货周期。

• 辅材环节表现分化：金刚线、胶膜受益原材料涨价毛利率改善，光伏玻璃盈利下降。

• 主链企业加强现金管理，资本开支显著放缓，部分企业资产负债率上升。

• 光伏设备企业新签订单普遍承压，合同负债持续下降。

论述逻辑

• 需求增长与供需矛盾导致2025年量增价减，产业链陷入亏损。

• 26Q1出口退税政策变化引发海外抢装潮，带动下游价格持稳与盈利修复。

• 企业财报验证产业链底部夯实，叠加落后产能出清，优势企业有望在2026年实现扭亏。

关键展望

• 算力建设叠加全球制造业复苏，国内外光伏需求均存在超预期可能。

• 预计2026年全年电池片环节盈利将率先逐步好转。

• 2026年少银/无银化成为技术发展趋势，银价波动对浆料企业的影响有望小幅缓解。

• 光伏设备企业中，具备新技术（如BC、HJT）或第二曲线布局的厂商将在订单层面表现出更强韧性。

推荐标的

• 建议关注储能系统及核心环节领先供应商，如阳光电源、海博思创、德业股份等。

• 建议关注太空光伏环节相关设备、辅材及新型电池技术供应商，如迈为股份、钧达股份等。

• 建议关注BC及高效TOPCon组件龙头供应商，如爱旭股份、隆基绿能、晶科能源等。

• 建议关注格局稳定、财务稳健的各环节龙头，如光伏玻璃（福莱特、信义光能）、硅料（通威股份）等。