韩星雨 陆偲聪 公司研究 业绩点评 安孚科技（603031）：2026年半年报点评：归母业绩持续高增，第二增长曲线持续推进

摘要

安孚科技2026年上半年收入23.8亿元（YoY-2.0%），归母净利润2.0亿元（YoY+84.4%），扣非归母净利润1.9亿元（YoY+82.6%）；其中26Q2单季收入10.5亿元（YoY-0.2%），归母净利润0.6亿元（YoY+77.5%），扣非0.6亿元（YoY+79.8%）。 收入企稳主要因公司2025年3月终止红牛代理业务后，高基数压力在26Q2消减，南孚电池主业保持稳健。 盈利端，26Q2毛利率48.2%（YoY+1.2pct），主要由除碱性和碳性电池外的其他产品毛利率提升带动（26H1为56.3%，YoY+18.0pct），费用投放整体克制，但人民币升值导致汇兑损失推高财务费用率。 归母业绩高增的核心驱动是公司持有南孚股权比例由去年同期的26%提升至46%。 公司同时参股象帝先、易缆微、华昇迈等前沿科技企业，第二增长曲线推进逻辑不变。 考虑人民币汇率波动影响，报告将26-28年归母净利润下调至4.5/5.1/5.5亿元（前值4.7/5.6/6.2亿元），给予2027年35倍市盈率，对应目标价47.6元（当前价39.29元），维持“强推”评级。

主要观点

• 26Q2单季收入10.5亿元同比基本持平（YoY-0.2%），归母净利润0.6亿元同比增长77.5%，扣非归母净利润0.6亿元同比增长79.8%

• 南孚主业营收保持稳健：公司2025年3月终止红牛代理业务，代理业务带来的高基数压力在26Q2得以消减，环比营收降幅有所改善

• 26Q2盈利能力提升：毛利率48.2%（YoY+1.2pct），主要由除碱性和碳性电池外的其他产品毛利率提升带动，26H1该类产品毛利率56.3%（YoY+18.0pct）

• 费用投放克制：26Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.5/-0.4/+0.1/+1.2pct，财务费用率上升主要因人民币升值导致的汇兑损失增长

• 汇兑影响量化：若以剔除净利息费用后的财务费用作为汇兑损失，剔除汇兑损失后26Q2净利润将提升1.3pct（26Q2净利润率15.0%），综合影响下26Q2净利润率同比+0.1pct

• 归母业绩高增核心来自南孚股权比例同比提升：当前持有股权比例46%，去年同期为26%；随着持续加大收购，归母业绩有望进一步抬升

• 第二增长曲线：公司积极参股象帝先、易缆微、华昇迈等前沿科技企业，随着参股企业推进项目落地，未来有望打开第二增长曲线

• 投资逻辑为高盈利能力高现金水平下出海增量可观，持续提升南孚权益，加速增厚归母净利润水平及产业整合

• 考虑人民币汇率波动对盈利的影响并结合最新经营情况，下调26-28年归母净利润至4.5/5.1/5.5亿元（前值4.7/5.6/6.2亿元）

• 估值与评级：参考可比公司估值并考虑投资易缆微切入热门科技领域，给予2027年35倍市盈率，对应目标价47.6元（当前价39.29元），维持“强推”评级；预测26-28年EPS为1.21/1.36/1.46元，对应市盈率35/31/29倍

• 风险提示：并购重组进展不及预期、新技术替代、商誉减值等

论述逻辑

• 红牛代理业务于25年3月终止 → 代理业务高基数压力在26Q2消减 → 26Q2营收同比持平、环比降幅改善 → 判断南孚电池主业保持稳健；碱性和碳性电池以外产品毛利率大幅提升（26H1为56.3%、YoY+18.0pct）→ 带动26Q2毛利率升至48.2%（YoY+1.2pct），叠加费用投放克制（仅财务费用率因汇兑损失+1.2pct）→ 26Q2净利润率同比+0.1pct，盈利能力提升；持有南孚股权比例由26%升至46% → 归母净利润同比+84.4%高增；继续收购南孚股权+参股象帝先、易缆微、华昇迈等项目落地 → 归母业绩进一步抬升并打开第二增长曲线；高盈利高现金下出海增量可观+产业整合 → 但考虑人民币汇率波动影响 → 下调26-28年归母净利润预测 → 参考可比估值及易缆微科技属性 → 给予2027年35倍PE → 目标价47.6元 → 维持“强推”评级

关键展望

• 随着安孚持续加大对南孚股权的收购，公司归母业绩有望进一步抬升

• 参股的象帝先、易缆微、华昇迈等前沿科技企业推进项目落地后，未来有望打开公司第二增长曲线

• 目标价47.6元基于2027年35倍市盈率，当前价39.29元（2026年8月20日收盘价）；按华创评级体系，“强推”指预期未来6个月内超越基准指数20%以上

• 风险提示：并购重组进展不及预期、新技术替代、商誉减值等

推荐标的

• 安孚科技（603031）：维持“强推”评级，目标价47.6元（当前价39.29元）。理由：给予2027年35倍市盈率，参考可比公司估值并考虑公司投资易缆微切入热门科技领域；核心逻辑为高盈利能力高现金水平下出海增量可观、持续提升南孚权益加速增厚归母净利润及产业整合