张良卫 张家琦 公司研究 业绩点评 京东集团 SW（09618）：2026Q2业绩点评：核心零售利润率创新高，新业务亏损加速收窄标题

摘要

东吴证券点评京东集团2026Q2业绩：营收3464亿元、同比下降2.9%，高于彭博一致预期的3421亿元；Non-GAAP归母净利润89亿元、同比增长20.8%，高于预期的79亿元，Non-GAAP净利率2.6%、同比提升0.5pct，主要得益于核心零售盈利稳健、外卖亏损收窄及营销费用优化。 收入端商品销售收入2671亿元、同比-5.4%，其中电子产品及家用电器1579亿元、同比-11.8%（高基数影响），日用百货1092亿元、同比+5.6%；服务及其他收入793亿元、同比+6.8%，其中平台及广告服务309亿元（+8.3%）、物流及其他服务484亿元（+5.9%）。 盈利端毛利率同比提升1.2pct至17.1%，履约费用245亿元（+10.4%）带动履约费用率升至7.1%（+0.9pct），销售费用率5.9%（-1.7pct）明显优化，履约毛利率10.1%（+0.4pct）。 新业务收入73亿元、同比-47.6%（即时配送调整至京东物流分部等口径因素），经营亏损98.5亿元，较上年同期147.8亿元明显收窄。 基于零售利润率超预期与新业务减亏提速，东吴将2026-2028年Non-GAAP EPS由8.3/9.1/11.2元上调至11.0/17.2/22.5元，对应PE为8.7/5.6/4.3倍（港币/人民币=0.86），维持“买入”评级；风险提示包括监管及数据安全、宏观经济及地缘政治、行业竞争加剧。

主要观点

• 业绩超预期：2026Q2营收3464亿元、同比-2.9%，高于彭博一致预期的3421亿元；Non-GAAP归母净利润89亿元、同比+20.8%，高于彭博一致预期的79亿元。

• 盈利拐点显现：Non-GAAP净利率2.6%、同比提升0.5pct，核心驱动为核心零售业务盈利稳健、外卖亏损收窄及营销费用优化。

• 服务收入韧性：平台及广告服务收入309亿元、同比+8.3%；物流及其他服务收入484亿元、同比+5.9%。

• 毛利率同比改善：营业成本2871亿元、同比-4.3%，低于收入降幅；毛利率同比提升1.2pct至17.1%。

• 履约投入持续加强：履约费用245亿元、同比+10.4%，履约费用率7.1%、同比+0.9pct，源于升级履约能力、加大人力投入并为新业务建设运营基础设施；销售费用率5.9%、同比-1.7pct，研发费用率2.1%、同比+0.6pct，管理费用率0.9%、同比持平。

• 履约毛利率10.1%、同比提升0.4pct（履约毛利=收入-营业成本-履约开支）。

• 新业务减亏提速：收入73亿元、同比-47.6%，主要由于即时配送业务调整至京东物流分部及内部结算转向直接服务平台第三方商家；经营亏损98.5亿元，较上年同期147.8亿元明显收窄；京东外卖投入规模同比下降，Joybuy、京喜按计划推进。

• 盈利预测上调并维持评级：2026-2028年Non-GAAP EPS由8.3/9.1/11.2元调整为11.0/17.2/22.5元，对应PE分别为8.7/5.6/4.3倍（港币/人民币=0.86，2026年8月18日），维持“买入”评级。

• 风险提示：监管及数据安全风险、宏观经济及地缘政治风险、行业竞争加剧风险。

论述逻辑

• Q2营收同比-2.9%但超彭博一致预期 → Non-GAAP净利润89亿元同比+20.8%、净利率2.6%（+0.5pct）→ 盈利拐点显现，核心驱动为核心零售业务盈利稳健、外卖亏损收窄及营销费用优化。

• 即时配送业务调整至京东物流分部、相关服务由内部结算转向直接服务平台第三方商家 → 新业务收入同比-47.6%至73亿元（口径因素） → 经营亏损由上年同期147.8亿元收窄至98.5亿元 → 减亏提速、经营效率改善，京东外卖投入规模同比下降。

• 京东零售利润率超预期+新业务减亏提速 → 上调2026-2028年Non-GAAP EPS至11.0/17.2/22.5元（对应PE 8.7/5.6/4.3倍）→ 公司盈利持续修复 → 维持“买入”评级。

关键展望

• 维持“买入”评级，评级依据为公司盈利持续修复；报告未给出明确目标价。

• 2026-2028年Non-GAAP EPS预测上调至11.0/17.2/22.5元，对应PE分别为8.7/5.6/4.3倍（港币/人民币=0.86，2026年8月18日）。

• 风险提示：监管及数据安全风险、宏观经济及地缘政治风险、行业竞争加剧风险。