申万宏源 汽车行业一周一刻钟，大事快评(W170)：WRC大会、商用车出海情况

摘要

申万宏源对汽车行业维持“看好”评级，本期周评聚焦 WRC 机器人大会与中国商用车出海两大事件。 报告判断机器人产业已从技术炫技转向场景落地与量产准备，零部件展商从边角移至 C 位、绝大部分零部件实现国产替代，预估 26-27 上半年恒勃股份、福达股份等已规模化量产的汽车零部件供应商更有望受益；关节模组呈轻量化（液冷方案减重 30%）与驱动内置集成化趋势，直线关节在负重与能效上优于旋转关节，灵巧手出现连杆、腱绳、直驱三大混合路线，小型无框电机应用日益增多。 商用车出海处于规模激增与模式转型的双重窗口期：2025 年出口 118 万辆、对应 345 亿美元，同比分别 +30%、+15%，今年上半年达 75 万辆、全年有望冲击 150 万辆，非洲、拉美、东盟合计份额超 75%；行业共识从卖产品升级为建生态，宁德时代宁家服务已覆盖 84 国，欧盟 IAA 法案要求本地化率不低于 70% 将筛选企业出海能力。 投资上基于 AI 外溢+反内卷+需求修复主线，整车关注小鹏集团、理想汽车、江淮汽车、比亚迪、吉利汽车，零部件关注德赛西威、银轮股份、福达股份、恒勃股份等。

主要观点

• WRC 机器人大会显示产业已从技术炫技转向场景落地与量产准备，零部件产业地位大幅提升，展商从边角移至 C 位，绝大部分零部件已实现国产替代，行业焦点从参数比拼转向具体场景落地

• 受益节奏上，报告预估 26-27 上半年，已规模化量产的汽车零部件供应商（如恒勃股份、福达股份）更有望受益

• 关节模组轻量化趋势明显：材料与结构一体化设计，液冷方案减重 30%，整机续航与负载矛盾逐渐消解

• 集成度提升与直线关节加速：驱动内置、标准化关节降低整机门槛，舍弗勒已将驱控延伸至直线关节；报告认为直线关节在负重和能效上优于旋转关节，未来更值得重视

• 灵巧手出现更多混合式技术路线，主要为连杆、腱绳、直驱三大类（连杆相对可靠且低价、腱绳自由度上限更高、直驱响应速度更快）；手指关节电机方面小型无框电机应用日益增多，厂商开始转向数据闭环推动商业落地

• 中国商用车出口数量与增幅激增：2025 年出口 118 万辆、对应 345 亿美元，同比分别 +30%、+15%；今年上半年达 75 万辆，有望全年冲击 150 万辆

• 非洲、拉美、东盟为三大基本盘且增幅明显，合计份额超 75%，其中非洲增速尤为突出

• 模式转型上行业共识从卖产品升级为建生态：针对海外充电基建滞后、电网不稳等痛点，企业转向本地制造、补能体系、数字化管理和金融方案的“打包出海”，如宁德时代宁家服务覆盖 84 国，地上铁绿色科技模块化输出、三一重卡实现六维闭环

• 合规成本或将成为筛选商用车出海能力的指标：欧盟 IAA 法案等要求本地化率不低于 70%，无海外配套能力的企业面临风险

• 整车端投资主线为 AI 外溢+反内卷+需求修复：首先看好 AI 外溢的智能化和高端化方向（小鹏集团、理想汽车、华为系的江淮汽车），其次为有海外业务支撑盈利总量的比亚迪、吉利汽车

• 零部件端机器人及数据中心液冷有望从主题转向产业趋势：智能化关注核心 tier1 德赛西威（2026E PE 18 倍）、核心供应链地平线；中大市值白马关注银轮股份、岱美股份、新泉股份、双环传动、敏实集团、星宇股份；中小市值弹性关注福达股份（2026E PE 19 倍）、隆盛科技、恒勃股份（2026E PE 45 倍）、继峰股份、川环科技（估值表以 2026/8/24 收盘价计算）

• 报告附汽车行业重点公司估值表（2026/8/24 收盘价），覆盖整车与零部件 40 余家公司，港股以 0.865 人民币/港币折算，打*为 iFind 一致预期、其余为申万预测；核心风险为原材料价格波动、地缘政治与行业复苏不及预期

论述逻辑

• WRC 大会零部件展商从边角移至 C 位、绝大部分零部件国产替代完成 → 行业焦点从参数比拼转向具体场景落地、产业进入量产准备阶段 → 预估 26-27 上半年已规模化量产的汽车零部件供应商（恒勃股份、福达股份）率先受益，轻量化（液冷减重 30%）、驱动内置集成化、直线关节加速与灵巧手多路线并存决定受益环节与选股维度；另一条线上，2025 年商用车出口 118 万辆/345 亿美元（+30%/+15%）验证规模激增 → 新兴市场充电基建滞后、电网不稳等痛点推动模式从卖产品升级为本地制造+补能体系+数字化管理+金融方案的建生态式“打包出海” → 欧盟 IAA 法案本地化率不低于 70% 的合规要求形成筛选器 → 筛出本地化制造头部整车厂、后市场服务平台、一体化运营服务商三类标的 → 最终叠加 AI 外溢+反内卷+需求修复主线，形成整车（小鹏、理想、江淮、比亚迪、吉利）与零部件（德赛西威、银轮股份、福达股份等）的推荐组合

关键展望

• 机器人量产受益时间窗口：报告预估 26-27 上半年，已规模化量产（如恒勃股份、福达股份）的汽车零部件供应商更有望受益

• 商用车出口全年展望：今年上半年已达 75 万辆，全年有望冲击 150 万辆

• 机器人及数据中心液冷等方向有望从主题转向产业趋势

• 合规要求将成为商用车出海能力筛选器：欧盟 IAA 法案等要求本地化率不低于 70%，无海外配套能力的企业面临风险

• 核心风险：原材料价格波动风险、地缘政治风险、行业复苏不及预期；行业评级基准为报告日后 6 个月内行业相对市场基准指数表现，本报告行业评级为看好

推荐标的

• 行业评级：汽车行业“看好”（报告日后 6 个月内行业超越整体市场表现）；报告未给出个股评级与目标价

• 整车—AI 外溢的智能化和高端化方向：关注新势力车企小鹏集团、理想汽车、华为系的江淮汽车

• 整车—有海外业务支撑盈利总量：比亚迪、吉利汽车；估值表显示比亚迪 2026/8/24 收盘价 90.66 元、总市值 8266 亿元，2026E 归母净利 365.1 亿元、对应 PE 23 倍

• 零部件—智能化：核心 tier1 德赛西威（2026E 归母净利 28.6 亿元、PE 18 倍）、核心供应链地平线（地平线机器人-W 为 iFind 一致预期）

• 零部件—中大市值白马：银轮股份、岱美股份、新泉股份、双环传动、敏实集团、星宇股份

• 零部件—中小市值弹性：福达股份、隆盛科技、恒勃股份、继峰股份、川环科技；估值表显示恒勃股份 2026E PE 45 倍、福达股份 2026E PE 19 倍（2026/8/24 收盘价）

• 机器人量产受益标的：已规模化量产的汽车零部件供应商恒勃股份、福达股份，受益窗口预估为 26-27 上半年

• 商用车出海三类可关注标的：有本地化制造能力的头部整车厂、后市场服务平台、一体化运营服务商；报告提及的案例包括宁德时代（宁家服务覆盖 84 国）、地上铁绿色科技（模块化输出）、三一重卡（六维闭环）