花旗 扬子江船业（YAZG.SI）获得重大新订单的可能性

摘要

市场消息称，扬子江船业（YAZG.SI）获得一家大型班轮公司12艘24,000 TEU集装箱船合同，新闻线估计合同价值最高可达US$3bn；该消息由iMarine News（9月14日）援引MB Shipbrokers。 公司自1H26业绩后尚未披露任何新签订单，截至8月的累计接单对应其全年接单目标（该目标金额因原文残缺无法从文本确认）；花旗认为，若传闻合同价值接近上述估计，全年接单目标将达成甚至被超越。 花旗测算，若全年接单达到US$5bn，其FY28E盈利预测（目标价的基础）将比目前高2%；但更重要的是，大额订单可将收入可见性延展至FY29E之后，带来情绪面与估值面的提升。 花旗维持买入评级，目标价S$5.16，基于7x FY28E EPS、过去5年均值P/E上方1个标准差；现价S$5.11（14 Sep 26 17:10），预期股价回报1.0%、预期总回报6.1%。 支撑因素包括创纪录订单簿、于FY24见顶的航运业上行周期，以及此前因USTR针对中国制造船舶行动引发的加收费用担忧已经消退。 主要风险为下行期所获订单利润率弱于预期、获单量失望或大量订单取消、以及项目执行风险。

主要观点

• 传闻订单规模：iMarine News（9月14日）援引MB Shipbrokers称，扬子江船业获一家大型班轮公司12艘24,000 TEU集装箱船合同，新闻线估计价值最高US$3bn。

• 公司自1H26业绩后尚未披露任何新签订单，截至8月的累计接单对应其全年接单目标（该目标金额因原文残缺无法从文本确认）；若传闻合同价值接近估计，全年目标将达成甚至被超越。

• 盈利敏感性：若全年接单达US$5bn而非目前水平，花旗FY28E盈利预测（目标价的基础）将比目前高2%。

• 除盈利影响外，大额订单更重要的是将收入可见性延展至FY29E之后，带来情绪与估值提升。

• 评级与回报指标：买入（Buy），现价S$5.11（14 Sep 26 17:10），目标价S$5.16，预期股价回报1.0%、预期总回报6.1%。

• 估值方法：目标价S$5.16基于7x FY28E EPS，为过去5年均值P/E上方1个标准差（+1SD）。

• 正面情绪已回归：创纪录订单簿提供强劲的中期盈利可见性/动能，本轮航运业上行周期于FY24见顶。

• 此前因美国贸易代表办公室（USTR）针对中国制造船舶行动而产生的加收费用担忧，在花旗看来已经消退。

• 首页侧栏披露市值S$20,308M（US$16,026M）等公司指标。

• 三大下行风险：下行期所获订单利润率弱于预期；获单量令人失望或出现大量订单取消；项目执行风险。

论述逻辑

• iMarine News（9月14日）经MB Shipbrokers传出扬子江获大型班轮公司12艘24,000 TEU集装箱船合同、估值最高US$3bn → 对照公司全年接单目标（该目标金额因原文残缺无法从文本确认）：若合同价值接近该估计，全年目标将达成甚至被超越，而公司1H26业绩后尚未披露新单，传闻一旦证实即构成重要增量 → 敏感性测算：接单达US$5bn情形下FY28E盈利预测较现水平高2%，但花旗强调更大的意义在于收入可见性延展至FY29E之后 → 由此带来情绪与估值提升 → 叠加创纪录订单簿、FY24见顶的航运上行周期以及USTR收费担忧消退 → 支撑维持买入与S$5.16目标价（7x FY28E EPS、5年均值P/E +1SD） → 主要下行风险为下行期订单利润率、获单量失望/订单取消及项目执行。

关键展望

• 首要验证点是扬子江对传闻中12艘24,000 TEU集装箱船订单的正式披露：报告指出公司自1H26业绩后尚未披露任何新签订单。

• 全年接单目标（该目标金额因原文残缺无法从文本确认）的达成情况为核心跟踪变量；花旗测算若接单达US$5bn，FY28E盈利预测将上调2%（该2%为敏感性测算，非正式盈利调整）。

• 若大单落地，收入可见性将延展至FY29E之后，花旗预期带来情绪与估值提升。

• 花旗目标价基于12个月时间跨度，实现目标价的主要阻碍为报告列出的三大风险（利润率、获单量/订单取消、执行）。

• 报告未给出传闻订单的落地时间表或额外催化剂时点。

推荐标的

• 扬子江船业（Yangzijiang Shipbuilding，YAZG.SI）：买入（Buy），现价S$5.11（14 Sep 26 17:10），目标价S$5.16，预期股价回报1.0%、预期总回报6.1%；理由：潜在12艘24,000 TEU集装箱船大单若证实，将助力达成乃至超越其全年接单目标（该目标金额因原文残缺无法从文本确认），并延长FY29E之后的收入可见性。

关键图表

图1. 扬子江船业5年市盈率区间图