申万宏源 农林牧渔行业2026年中报业绩总结：周期筑底，静待拐点

摘要

报告对116家农林牧渔上市公司2026年中报进行汇总，板块2026H1合计营收6165.1亿元、同比-1%，合计归母净利润-123.8亿元、同比-145%并由盈转亏；2026Q2营收3103.8亿元、同比-5%、环比+1%，归母净利润-111.6亿元，亏损较Q1扩大。 生猪养殖是最大拖累：26H1全国外三元生猪均价10.41元/公斤、同比-29.7%，12家上市猪企合计出栏8628.8万头、同比+4.1%，上市猪企合计营收2067.6亿元、同比-8.5%，归母净亏损189.1亿元；但现金流承压与产能去化同步加快，14家上市猪企短期借款已增至843亿元，生产性生物资产合计同比-1.2%。 肉鸡分化明显：白羽肉鸡受1-5月未从国外引种影响，上半年祖代更新50.18万套、同比-9.3%，父母代鸡苗、商品代鸡苗、毛鸡、鸡肉价格分别上涨10.7%/35%/3.3%/1.9%，五家白羽鸡公司营收178.5亿元、同比+19.5%、归母净利9.2亿元、同比+7.4%；黄鸡则景气回落，立华股份26H1肉鸡销售均价11.53元/kg、同比-6.8%，黄鸡企业归母净利润-0.8亿元、同比-154.3%。 宠物食品外销受关税拖累、内销仍增长：4家公司营收80.5亿元、同比+18.9%，归母净利3.7亿元、同比-46.9%，对美出口额5.8亿元、同比-21.1%，线上GMV157.9亿元、同比+5.6%。 动物保健受下游亏损和税率调整压制，9家公司营收90.7亿元、同比+5.4%，归母净利8.8亿元、同比-11.6%。 种业粮价触底回升但业绩分化，4家种企营收34.3亿元、同比-14.7%，归母净利-2.6亿元、同比-63.3%，登海种业、康农种业增长而隆平高科、ST荃银承压。 核心结论是农业景气于2026年筑底，猪价低点预计在二季度已现，2026年末有望出现大周期拐点，投资机会或先于基本面拐点出现，行业评级维持看好。

主要观点

• 板块中报整体转亏：116家样本2026H1营收6165.1亿元、同比-1%，归母净利润-123.8亿元、同比-145%；子行业收入增速前三为饲料+7%、农业综合+6%、动物保健+2%。

• Q2亏损扩大：26Q2板块营收3103.8亿元、同比-5%、环比+1%，归母净利润-111.6亿元、同比-184%、环比-815%。

• 生猪养殖深度亏损：26H1猪价10.41元/公斤、同比-29.7%创近20年新低；上市猪企合计营收2067.6亿元、同比-8.5%，归母净亏损189.1亿元，同比大幅转亏。

• 猪企成本优化但出栏仍增：12家上市猪企26H1合计出栏8628.8万头、同比+4.1%；涌益样本规模场户平均养殖成本12.26元/公斤、同比-7.9%。

• 资金压力显现：2026上半年上市猪企经营性现金流自2023Q1以来首次净流出，14家猪企Q2仅3家经营性净现金流为流入；短期借款至2026Q2增至843亿元。

• 产能去化加快：上市猪企生产性生物资产合计213.83亿元、同比-1.25%；14家猪企固定资产2359亿元、环比-0.9%；资本开支153.0亿元、同比+15.3%，增量主要来自牧原股份65.2亿元和温氏股份56.8亿元。

• 白羽肉鸡温和复苏：1-5月未从国外引种，上半年祖代更新50.18万套、同比-9.3%；父母代鸡苗、商品代鸡苗、毛鸡、鸡肉价格分别上涨10.7%/35%/3.3%/1.9%，五家上市公司营收178.5亿元、同比+19.5%，归母净利9.2亿元、同比+7.4%。

• 黄羽肉鸡景气回落：生猪价格历史底部压制黄鸡价格，立华股份26H1肉鸡销售均价11.53元/kg、同比-6.8%；立华股份、湘佳股份26H1营收114.4亿元、同比+9.1%，归母净利-0.8亿元、同比-154.3%。

• 宠物食品量增利减：4家公司26H1营收80.5亿元、同比+18.9%，归母净利3.7亿元、同比-46.9%；对美出口额5.8亿元、同比-21.1%，对美出口量1.2万吨、同比-18.0%。

• 内销品牌分化：26H1宠物食品天猫淘宝、京东、抖音线上合计GMV157.9亿元、同比+5.6%；乖宝、中宠、佩蒂线上GMV分别同比+2%、+49%、-13%，市占率分别为10.5%、3.0%、0.5%。

• 动物保健盈利承压：26H1兽用疫苗批签发9842批次、同比-7.6%，Q1/Q2分别-18%/+4%；9家动保上市公司营收90.7亿元、同比+5.4%，归母净利8.8亿元、同比-11.6%。

• 种业分化：26H1玉米、小麦现货价格分别同比+6.1%、+4.6%；4家种企营收34.3亿元、同比-14.7%，归母净利-2.6亿元、同比-63.3%，登海种业、康农种业增长，隆平高科、ST荃银承压。

论述逻辑

• 链条为：2025年农业景气趋势性下行 → 2026H1板块营收小幅下滑但归母净利润由盈转亏、Q2亏损扩大 → 生猪供给过剩（前期能繁高位、效率提升）导致猪价10.41元/公斤、同比-29.7% → 养殖亏损超过12个月、现金流净流出、短期借款增至843亿元 → 外部限制下产能难增叠加内生亏损驱动，生产性生物资产同比-1.2%、固定资产环比-0.9%，产能去化加快 → 报告判断猪价低点或在二季度已现、2026年末有望出现大周期拐点，投资机会先于基本面拐点出现 → 子行业策略转向左侧布局生猪，白鸡看温和复苏、黄鸡看供需再平衡后率先反转，宠物看内销集中度提升，动保看下游复苏与新病种/合成生物增量，种业看粮价企稳与转基因商业化。

关键展望

• 生猪后续供给仍偏高：2026Q1-2新生仔猪数稳定较高，参考5-6个月育肥时间，预计2026Q3-4生猪出栏延续较高水平；叠加活体库存与冻品库存集中释放，后续猪价预计延续低迷、难有陡峭上行。

• 周期拐点判断：报告认为猪价低点预计在二季度已经出现，2026年末有望出现大周期拐点；但行业不存在全面盈利的供给支撑，需警惕活体、冻品库存集中释放。

• 白鸡展望：祖代引种受限缺口兑现支撑上游景气，随着国产品种渗透率提升、餐饮团餐需求企稳和出口向好，报告看好白羽肉鸡盈利继续回升。

• 黄鸡展望：黄鸡需求逐步企稳后，猪肉价格压制有望减弱；由于2025-2026H1陷入亏损且供给周期更短，黄鸡有望率先实现景气反转。

• 宠物食品展望：外销受关税与汇率影响的波动和利润率影响有望逐步收敛，内销收入端维持相对景气，行业集中度提升后头部企业盈利能力逐步上行。

• 动保展望：关注下游养殖景气复苏对疫苗需求的提振，以及口蹄疫南非I型亚单位与灭活疫苗应急批准文号、合成生物技术布局带来的潜在增量。

• 种业展望：2023-2025年粮价连续3年下行后，2026年供需格局改善推动粮价企稳回升；转基因商业化推进下，龙头种企有望凭研发、品种储备和营销提升市占率。

• 风险验证点：畜禽价格大幅下跌、上市公司出栏量不及预期、农产品价格大幅波动将分别挤压养殖盈利、影响出栏兑现并冲击饲料与加工企业成本。

推荐标的

• 生猪养殖：建议关注德康农牧、天康生物、牧原股份、温氏股份；章节 additionally 提及立华股份、神农集团，逻辑是产能加速淘汰下周期拐点临近、头部猪股配置性价比提升。

• 白羽肉鸡：建议关注全产业链龙头圣农发展；依据是引种受限缺口兑现、行业盈利底部回升和消费边际向好。

• 黄羽肉鸡：建议关注立华股份；依据是供需再平衡完成后盈利有望率先出现拐点。

• 宠物食品：建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；依据是行业中长期景气、集中度提升与头部企业市占率和盈利能力提升。

• 动物保健：建议关注瑞普生物、生物股份；依据是下游复苏带来盈利改善，以及口蹄疫新品种和合成生物技术布局。

• 种业：建议关注登海种业、康农种业、隆平高科；依据是粮价企稳回升、种子价格止跌回升和转基因商业化推进。

关键图表

图1. 表 1: 申万农林牧渔 2026H1 子行业合计营业收入和归母净利润与同比增速

图2. 2026H1 全国生猪出栏 37246 万头，同比增长 1.7%

图3. 2018-2026H1 上市猪企资本开支一览

图4. 白羽肉鸡行业整体归母净利润变动情况

图5. 黄羽肉鸡公司归母净利润变动情况

图6. 白羽肉鸡屠宰企业全产全销价格

图7. 兽用疫苗季度批签发量一览

图8. 表 8: 重点公司估值表