高盛：中国软件：12月收入同比增速放缓至11.7%，环比增长；Gen-AI模型加速推出将推动应用

原标题：China Software: Dec revenues slowed to 11.7% YoY while MoM increase; Accelerated roll-out of Gen-AI models to drive applications

摘要

2025年12月中国软件行业收入同比增长11.7%（11月为14.6%，10月为14.9%），环比增长3%，全年收入同比增长13.2%（2024年为10.0%）。净利率12.6%（11月为8.4%），全年净利率12.2%。SMB PMI在2026年1月降至47.4（12月为48.6）。高盛预计1Q26因季节性疲弱和春节将出现环比下降，但后续有望增长。Gen-AI模型加速推出（如Seedance 2.0、Kuaishou Kling 3.0、iFlytek Spark X2、Zhipu GLM-5）将支持AI应用扩展。IT服务仍是主要收入贡献者（占69%）。推荐标的包括商汤、美图、金蝶、恒生电子、涂鸦智能、华大九天。

主要观点

• 2025年12月中国软件行业收入同比增长11.7%，低于11月的14.6%和10月的14.9%，但环比增长3%。
• 2025年全年收入同比增长13.2%，高于2024年的10.0%。
• 12月净利率为12.6%，较11月的8.4%显著回升，全年净利率12.2%，高于前11个月的12.1%。
• 2026年1月SMB PMI降至47.4，12月为48.6，反映季节性疲弱。
• 高盛预计1Q26因季节性因素和春节将出现环比下降，但后续有望增长。
• Gen-AI模型加速推出，包括视频生成模型Seedance 2.0和Kuaishou Kling 3.0，以及通用AI模型iFlytek Spark X2和Zhipu GLM-5。
• 按细分领域，半导体设计、IT服务、云计算和大数据在12月表现领先。
• IT服务贡献了中国软件行业的主要收入（2025年占69%），其次是软件产品（21%）、嵌入式系统软件（9%）、安全软件和服务（1%）。
• 海外收入占比保持2.8%（11月为2.8%）。
• 高盛监测AI产品动能、SMB PMI数据、公司招聘、盈利能力和产品迭代，以追踪中国软件支出复苏路径。

论述逻辑

报告从2025年12月中国软件行业收入增速放缓（同比11.7%，环比3%）和SMB PMI下降（1月47.4）出发，指出短期季节性压力，但强调Gen-AI模型加速推出（如Seedance 2.0、Kuaishou Kling 3.0、iFlytek Spark X2、Zhipu GLM-5）将推动应用生态扩张，从而支撑长期增长。同时，净利率回升（12.6%）显示盈利能力改善。IT服务作为主要收入来源，其增长由云计算和大数据驱动。

关键展望

• 1Q26因季节性疲弱和春节预计出现环比下降，但后续有望增长。
• Gen-AI模型加速推出将推动应用生态扩张。
• 报告未明确给出未来时间窗口、目标价或评级变化。

推荐标的

• AI： 商汤（Sensetime）——买入；美图（Meitu）——买入。
• ERP： 金蝶（Kingdee）——买入。
• 金融： 恒生电子（Hundsun）——买入。
• IoT软件： 涂鸦智能（TUYA）——买入。
• EDA软件： 华大九天（Empyrean）——买入。

关键图表

Exhibit 1: 2025年中国软件行业收入增长（按细分领域）

Exhibit 2: 2025年12月软件行业增长放缓；2026年1月SMB PMI下降

Exhibit 3: 中国软件市场快照

Exhibit 4: 12月中国软件市场持续增长

Exhibit 5: 12月中国安全软件收入同比增长5%（11月为11%）