华泰证券 李健 于明汇 公司研究 业绩点评 众安在线（06060）：投资推动盈利高增

摘要

众安在线 1H26 归母净利润 15.50 亿元，同比增长 132.2%，主要由总投资收益同比大增 150% 至 15.96 亿元推动，科技业务扭亏与众安银行利润增长亦有贡献，年化总投资收益率由 3.3% 升至 7.8%。 承保端保持稳定，承保利润 7.73 亿元（+17.8%），COR 同比改善 0.1pct 至 95.5%，总保费微降 0.6% 至 165.58 亿元，主要受消费金融主动收缩拖累。 分生态看，健康生态保费增速由 2025 年的 23% 放缓至 7.0%，数字生活保费增 24.7% 但 COR 仍高达 99.2% 仅微盈利，汽车生态增 4.2% 其中新能源车险大增 105.7%、占车险保费比例升至 36.5%，消费金融保费大降 79.2%、在贷余额由 277 亿元压降至 105 亿元。 投资端权益配置由 2025 年末 9% 升至 13%，盈利对权益市场波动敏感度提升，华泰认为三季度科技股波动较大，上半年较高的投资收益难以简单年化，下半年投资端仍面临压力。

主要观点

• 1H26 归母净利润 15.50 亿元、同比大增 132.2%，投资收益是核心驱动，科技业务扭亏及众安银行利润增长亦有贡献。

• 总投资收益 15.96 亿元、同比大增 150%，主要受益于二季度科技股大涨；年化总投资收益率由 1H25 的 3.3% 升至 7.8%，成为拉动利润增长的主因。

• 承保端保持稳定：承保利润 7.73 亿元（+17.8%），COR 同比改善 0.1pct 至 95.5%，各业务线表现分化；总保费同比降 0.6% 至 165.58 亿元，主要受消费金融主动收缩拖累。

• 数字生活保持微盈利：保费同比增 24.7% 至 77.43 亿元，其中宠物险同比增 22.7%，但 COR 仅由 99.9% 改善至 99.2%。

• 车险增长乏力但新能源车险亮眼：汽车生态保费 15.41 亿元、同比仅增 4.2%，与国内车险市场疲弱有关；新能源车险保费同比增 105.7%、占车险保费比例升至 36.5%；车险 COR 上升 2.1pcts 至 93.3%，其中赔付率升 4.3pcts、费用率降 2.2pcts。

• 权益仓位抬升加大盈利对权益市场波动的敏感度：股票及权益基金占投资资产比例由 2025 年末 9% 升至 1H26 的 13%；华泰认为三季度科技股波动较大，上半年较高的投资收益难以简单年化，下半年投资端仍面临压力。

• 科技与银行分部向好：科技分部净利润 0.17 亿元、同比扭亏；银行分部净利润 0.27 亿元、同比增 45.4%；ZA Bank 净利润 0.71 亿港元、同比增 43.7%，净息差由 2.38% 升至 2.99%（ZA Bank 属众安国际，权益法计量）。

论述逻辑

• 估值链条：DCF 三阶段模型（头三年明确预测＋10 年防御期＋37 年长期阶段）→ 以 CAPM 推导资本成本（2.0% 无风险利率、beta 由 1.2 上调至 1.3、650 基点股权风险溢价）→ 采用账面价值法得出 HKD19 目标价；预测端因上半年投资向好上调 2026 年投资收益预测 42%、因承保稳中向好上调承保利润预测 36%，2026 年净利润预测上调 66%。

关键展望

• 下半年投资端表现是核心验证点：华泰认为三季度科技股波动较大，上半年较高的投资收益难以简单年化，下半年投资端仍面临压力。

• 2026 年分生态 COR 预测可作为下半年承保表现验证基准：健康生态 92.3%、数字生活 99.6%、汽车生态 94.6%、消费金融 97.2%。

• 评级与时间窗口：维持“买入”评级、目标价 19 港元（前值 23 港元）；华泰公司评级基于报告发布日后 6 至 12 个月内相对基准（香港市场基准为恒生指数）的回报预期，买入指预计股价超越基准 15% 以上。

• 主要风险：健康险增长大幅下降（经济恢复不及预期或致新单销售负增长）、COR 大幅恶化（激烈车险市场竞争或致承保利润率下降）、投资出现重大损失（市场波动和信用风险敞口）。