高盛 维持和亚太数据中心：从承诺到容量：瓶颈，缓解途径和受益者

摘要

本报告探讨了亚太地区数据中心从容量承诺向实际运营转化过程中的关键瓶颈。 随着AI基础设施规模化，电力供应、水资源消耗、排放及许可等因素正成为制约增长的核心变量。 报告识别了包括硬基础设施、新兴约束及社会许可在内的10大转化瓶颈，并以乌兰察布和柔佛为例分析了资源约束如何演变为规划与许可问题。 高盛强调，随着监管审查加剧，具备热管理效率提升、水资源循环利用及排放控制技术的企业将更具竞争优势。

主要观点

• 数据中心增长的核心挑战已从容量承诺转向容量转化，电力、水资源及许可等因素正成为关键制约。

• 识别出10大容量转化瓶颈，分为硬基础设施、新兴约束及社会许可三大类。

• 硬基础设施瓶颈包括电网连接、电力设备供应、光网络及土地可用性，在香港、新加坡和东京风险较高。

• 新兴约束包括环境温度、水需求、熟练劳动力及基础设施就绪土地，在印尼、泰国和马来西亚风险较高。

• 乌兰察布拥有12.5 GW的承诺容量，但面临水资源需求与当地农业及居民用水的潜在冲突。

• 乌兰察布数据中心全面建成后，预计每年增加17-67百万立方米水需求，占该市2020-24年平均年用水量的3%-14%。

• 柔佛州通过引入RM5.33/m³的专用数据中心处理水关税，以抑制淡水密集型冷却需求并资助基础设施升级。

论述逻辑

• AI需求增长 -> 导致数据中心容量承诺激增 -> 资源（电力/水/土地）与社会许可成为瓶颈 -> 导致项目许可与建设进度受阻 -> 具备高效冷却、水循环及排放控制技术的供应商（如Vertiv）及能有效管理资源约束的运营商获得竞争优势。

关键展望

• 预计数据中心运营商将加大对电池备份单元、水净化及选择性催化还原（SCR）技术的采用。

• 再生水预计将成为支持乌兰察布数据中心下一阶段增长的最具扩展性的增量水源。

推荐标的

• Vertiv Holdings (VRT): 买入评级，12个月目标价301美元。

• GDS (9698.HK): 买入评级。

• VNET (VNET): 买入评级。

• Range Intelligent (300442.SZ): 买入评级。

• Sinnet (300383.SZ): 卖出评级。

• Athub (603881.SS): 中性评级。

关键图表

图1. 亚太地区主要枢纽的总数据中心容量（在运、在建及规划中）（吉瓦）

图2. 乌兰察布规划容量的公司占比

图3. 2020-2024年乌兰察布各行业用水量及新建数据中心的潜在增量需求

图4. 乌兰察布的供水灵活性较低且扩张潜力有限

图5. 全球背景下的东盟