花旗：全球黄金：纽蒙特模型更新：维持买入并因稳健的自由现金流收益率上调目标价

原标题：CITI Global Gold：Newmont Model Update： Maintain Buy and increase TP on solid FCF yield

摘要

花旗更新纽蒙特（NEM）模型，反映最新指引及花旗商品价格预测。花旗对金价持中性观点，预计2026年平均金价为3,925美元/盎司。2025年可归属产量预计接近5.9百万盎司指引中点，4Q25约1.4百万盎司。成本指引为1,260美元/盎司，但金价上涨可能因特许权使用费增加而推高约30-40美元/盎司。2026年隐含产量指引约4.2百万盎司（±5%），不包括Boddington山火导致的1Q26减少60千盎司。维持买入评级，自由现金流收益率约5-6%。上调目标价至118美元/股（NEM）和177澳元/股（NEM.AX）。

主要观点

• 花旗对金价持中性观点，预计2026年平均金价3,925美元/盎司。
• 2025年可归属产量预计接近5.9百万盎司指引中点，4Q25约1.4百万盎司。
• 成本指引为1,260美元/盎司，但金价上涨可能因特许权使用费增加而推高约30-40美元/盎司。
• 2026年隐含产量指引约4.2百万盎司（±5%），不包括Boddington山火导致的1Q26减少60千盎司。
• Ahafo、Cadia、Penasquito矿山产量预计同比下降，Yanacocha转为残余浸出。
• Yanacocha水处理厂的复垦现金支出在2026/27年仍将较高。
• 维持买入评级，自由现金流收益率约5-6%，略高于周期水平。
• 4Q25每股收益预计为1.93美元（EBITDA 39亿美元）。
• FY26和FY27每股收益分别上调32%和47%，因金价预测分别上调21%和25%。
• 2025年EBITDA上调1%至128亿美元，2026年EBITDA上调26%至142亿美元。
• 目标价上调至118美元/股（NEM）和177澳元/股（NEM.AX），基于1.8倍P/NAV和长期金价3,250美元/盎司。

论述逻辑

花旗更新纽蒙特模型，纳入最新产量指引和花旗商品价格预测。尽管花旗对金价持中性观点，但金价上涨预期推动盈利预测上调。产量指引显示2025年接近指引中点，但2026年产量下降，部分矿山产量同比下降。成本因金价上涨而上升，但自由现金流收益率仍稳健。基于1.8倍P/NAV和长期金价3,250美元/盎司，上调目标价。

关键展望

• 2026年平均金价预计为3,925美元/盎司。
• 2025年可归属产量预计接近5.9百万盎司指引中点。
• 2026年隐含产量指引约4.2百万盎司（±5%），不包括Boddington山火影响。
• 复垦现金支出在2026/27年仍将较高。
• 目标价基于1.8倍P/NAV和长期金价3,250美元/盎司。
• 风险包括商品价格波动、政治风险（尤其是非洲业务）和运营风险。

推荐标的

• Newmont (NEM)：评级买入，目标价118美元/股（此前104美元/股），当前价格108.99美元/股，预期总回报率96%。
• Newmont (NEM.AX)：评级买入，目标价177澳元/股（此前160澳元/股），当前价格166.59澳元/股，预期总回报率72%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。