摩根士丹利 自动化–来自日本工作机械工业会（JMTBA）26年7月订单的交叉参考

摘要

国内订单530亿日元（环比-8%/同比+50%），海外订单1400亿日元（环比-4%/同比+51%）。 分地区看，中国490亿日元（环比-14%/同比+52%），欧洲230亿日元（环比+20%/同比+41%），北美400亿日元（环比-1%/同比+51%）。 报告认为海外订单同比稳健增长指向持续的上行周期，环比波动大体符合主要地区季节性。 在自动化板块整体复苏基础上，Airtac（1590.TW，增持）当前21倍2027e P/E低于2020年以来25倍均值，估值不贵；Hiwin（2049.TW，增持）现价30倍2027e P/E低于周期峰值35-40倍，未来数季度有望在利用率提升与提价支持下扩张利润率。 估值方法上，AirTAC基准为29倍2027e P/E；Hiwin对2027年EPS预估应用38倍目标倍数，该倍数由2025-28年47%的营业利润CAGR预测支撑。

主要观点

• 国内订单530亿日元，环比-8%、同比+50%（6月为环比+28%/同比+46%）。

• 海外订单1400亿日元，环比-4%、同比+51%（6月为环比+10%/同比+56%），同比增速依然强劲。

• 中国区订单490亿日元，环比-14%、同比+52%。

• 欧洲区订单230亿日元，环比+20%、同比+41%，是环比唯一正增长的主要地区。

• 北美区订单400亿日元，环比-1%、同比+51%。

• 核心判断：海外订单同比稳健增长指向自动化持续上行周期，环比波动大体符合主要地区季节性，不必过度解读单月环比回落。

• Airtac（1590.TW，增持）将受益于自身份额提升及直线运动部件的增量贡献，当前21倍2027e P/E低于2020年以来25倍的平均估值。

• Hiwin（2049.TW，增持）未来数季度有望在更高产能利用率和提价支持下实现利润率扩张，现价30倍2027e P/E低于周期峰值估值35-40倍，存在股价上行空间。

• AirTAC基准估值采用29倍2027e P/E，报告认为行业进入上行周期时应用接近周期峰值的29倍倍数合理。

• Hiwin估值方法为对2027年EPS预估应用38倍目标倍数，该倍数由2025-28年47%的营业利润CAGR预测支撑。

• 风险提示：AirTAC下行风险包括中国更深度经济下行、微型线性滑轨业务进展耗时更长、新产品投入大而需求弱于预期；Hiwin上行风险包括人形机器人收入贡献早于预期，下行风险包括更多定价压力、份额流失及地缘政治对全球经济的更广泛冲击。

关键展望

• JMTBA订单被视为Airtac与Hiwin股价的潜在催化剂之一，后续月度订单数据是板块验证点。

• Hiwin未来数季度有望在更高产能利用率与提价支持下实现利润率扩张。

• 未来观察点包括AirTAC微型线性滑轨业务进展、以及Hiwin人形机器人收入贡献是否早于预期。

• 报告未在正文给出明确的验证时间窗口或具体目标价数字（评级为增持），目标倍数以估值倍数形式表述。

推荐标的

• Airtac International（1590.TW）：增持（OW）。理由：自身份额提升及直线运动部件增量贡献；估值不贵，当前21倍2027e P/E低于2020年以来25倍均值；基准估值29倍2027e P/E。上行风险为中国宏观更强、工业自动化需求超预期。

• Hiwin Technologies（2049.TW）：增持（OW）。理由：未来数季度在利用率提升与提价支持下利润率扩张；现价30倍2027e P/E低于周期峰值35-40倍，存在上行空间；估值方法为对2027年EPS预估应用38倍目标倍数，由2025-28年47%营业利润CAGR支撑。