摩根大通 大秦铁路（601006.SH）2026年二季度业绩回顾：九个季度来首现盈利增长；维持“增持”评级

摘要

大秦铁路2Q26实现营业收入210.27亿元（同比增长7.9%），归母净利润18.71亿元（同比增长21.2%），这是经历连续九个季度下滑后自4Q23以来的首次单季度盈利增长。 业绩拐点主要得益于大秦线运量同比加速增长11%（创2019年以来最高单季增速）所带来的经营杠杆改善，尽管物流转型与非煤业务拓展使毛利率微降0.4个百分点至11.5%。 7月大秦线运量仅同比小幅下滑1%至31.5mt，在全国原煤产量下滑10.1%的背景下展现出韧性。 虽然中期分红派息率37%低于预期，但此前已完成的15亿元股份回购及拟进行的Rmb400MM-500MM注销式回购提供了一定缓冲。 摩根大通维持“增持”评级和6.30元人民币目标价，微调FY27E净利润预测2%，重申FY25为盈利底部。

主要观点

• 大秦铁路2Q26确认业绩拐点，归母净利润同比增长21.2%至18.71亿元，营业收入同比增长7.9%至210.27亿元，终结了连续九个季度的利润下滑趋势。

• 2Q26净利率提升约1.0个百分点至8.9%，但毛利率受物流转型与非煤业务扩张稀释影响同比下滑约0.4个百分点至11.5%。

• 大秦线货运量在煤炭供应偏弱背景下逆势反弹，2Q26货运量同比增长11%，较1Q26的4%进一步加速，为2019年以来最强单季表现。

• 同期全国原煤产量同比下降4%至1,164mt，煤炭进口量同比增长2%至109mt，大秦线运量跑赢全国煤炭产销大盘体现其成本结构优势。

• 2026年7月大秦线货运量维持韧性，单月货运量同比仅下降1%至31.5mt，显著优于同期全国原煤产量10.1%的同比降幅。

• 山西省矿山安全检查收紧影响了占大秦线70%煤源的腹地供应，而7月煤炭进口量同比激增20%至42.7mt，加剧了沿海煤炭需求的竞争。

• 公司中期股息与37%的派息率低于预期，但已完成的15亿元股份回购与计划中的Rmb400MM-500MM注销式回购一定程度上缓解了股东回报落差。

• 公司现金流与资产负债表稳健，净现金规模占总市值达25%，加上防御性运营特征，为估值提供了坚实底部支撑。

• 公司核心资产卡位优势显著，掌控“三西”（山西、陕西、内蒙古西部）核心煤炭资源外运通道，并参股朔黄铁路约41%及浩吉铁路10%股权增强收益多元化。

论述逻辑

• 大秦线2Q26运量同比加速增长11%推动经营杠杆释放 -> 带动2Q26营业收入增长8%并驱动归母净利润大增21%至18.71亿元 -> 证实FY25为盈利底部并迎来首季利润正增长 -> 结合7月运量仅微降1%的韧性及25%市值的净现金安全垫 -> 维持“增持”评级及6.30元人民币目标价。

关键展望

• 考虑山西矿山安检收紧可能带来的运量压力，小幅下调FY27E净利润预测2%，维持FY26E净利润预测73.83亿元不变。

• 将FY26E与FY27E的每股股利派发率假设从55%下调至50%，按6.30元人民币目标价计算，对应FY26E/FY27E股息收益率分别为3.8%与4.1%。

• 目标价6.30元人民币基于2027年12月DCF估值，主要参数包括7.2%的WACC、0.6的Beta、7.2%的权益成本、5%的税前债务成本、25%所得税率及-5%的永续增长率。

• 主要下行风险包括：煤炭运量增长弱于预期、工业复苏与脱碳政策导致煤炭消费不及预期、新能源替代火电进程超预期、以及进口煤量超预期冲击国内煤炭生产。

推荐标的

• 大秦铁路（601006.SS / 601006 CH）：维持“增持”评级，目标价6.30元人民币，当前股价4.80元人民币（2026年8月20日）。理由为二季度利润在九个季度后首现回升、运量呈现强韧拐点、净现金占市值25%提供防御估值底。

• 分析师覆盖范围股票清单包含：中国国航（601111.SS / 0753.HK）、首都机场（0694.HK）、东方航空（600115.SS / 0670.HK）、中国中铁（601390.SS / 0390.HK）、南方航空（600029.SS / 1055.HK）、中国建筑国际（3311.HK）、大秦铁路（601006.SS）、白云机场（600004.SS）、江苏宁沪高速（600377.SS / 0177.HK）、纽威股份（603699.SS）、上海机场（600009.SS）、深圳机场（000089.SZ）、春秋航空（601021.SS）、应流股份（603308.SS）、浙江沪杭甬（0576.HK）。

关键图表

图1. 大秦2026年业绩回顾

图2. 大秦季度净利润（亏损），人民币百万元

图3. 大秦线月度货运量（百万吨）

图4. 中国原煤产量

图5. 中国火电发电量