陈传双 公司研究 首次覆盖 赛轮轮胎（601058）：首次覆盖报告：全球化产能布局，技术品牌助力成长

摘要

东方证券分析师陈传双首次覆盖赛轮轮胎（601058.SH）并给予买入评级，参考可比公司给予2026年12倍PE，对应目标价15.84元，报告发布日股价13.55元。 公司拥有四大研发中心、九大生产基地，产品销往180余个国家和地区，2025年海外主营业务收入282.26亿元、同比增长18.54%，占比77.54%，海外毛利72.67亿元、同比增长2.14%。 2020-2025年营收与净利润复合增速分别达19.02%、18.76%，2025年营收367.92亿元、归母净利润35.22亿元。 公司已在越南、柬埔寨、印尼、墨西哥落地成熟工厂，同步推进埃及2700万条半钢、165万条全钢及2万条非公路项目，预计2026下半年投产。 自研液体黄金技术使燃油车百公里油耗降低8%、电动车节电12%，63吋巨型工程子午胎打破海外垄断，2025年品牌价值位列全球第十、蝉联中国第一。 预测2026-2028年归母净利润43.51/52.34/61.47亿元，EPS为1.32/1.59/1.87元；风险包括原材料价格波动、海外产能投放不及预期、关税加征与汇率波动。

主要观点

• 首次覆盖给予买入评级，按2026年12X PE给出目标价15.84元，报告日股价13.55元，预测26-28年EPS为1.32/1.59/1.87元。

• 全球化布局成就轮胎龙头：四大研发中心、九大生产基地，产品销往180余个国家及地区，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。

• 海外业务筑牢基本盘：2025年海外主营业务收入282.26亿元、同比增长18.54%，海外营收占比77.54%；海外毛利72.67亿元、同比增长2.14%，海外毛利规模长期为国内市场4倍以上。

• 业绩稳健增长：营业收入由2020年154.05亿元升至2025年367.92亿元，五年复合增速19.02%；归母净利润由14.91亿元增至35.22亿元，复合增速18.76%；2026年一季度营收94.61亿元、同比增长12.48%。

• 费用管控优化、研发加码：管理费用率由2020年5.13%降至2025年3.34%，财务费用率由2.18%压缩至1.08%；研发投入由3.48亿元增至11.47亿元，复合增速26.94%。

• 2025年原配、替换双市场同步增长：全球半钢胎原配419百万条（+2.44%）、替换1286百万条（+0.72%）；全钢胎原配47.3百万条（+5.56%）、替换171.6百万条（+2.57%）；国内半钢胎双市场149/171百万条均创2019年以来新高。

• 海外基地对冲关税风险：越南、柬埔寨、印尼、墨西哥工厂已成熟落地，墨西哥、印尼于2025年5月首条轮胎下线，埃及工厂2025年9月奠基、预计2026下半年投产；双反叠加232法案下，墨西哥、摩洛哥、柬埔寨、印尼等新兴基地仍存明显税率优势。

• 技术铸就壁垒：自研液体黄金化学炼胶技术破解行业魔鬼三角难题，燃油车百公里油耗降低8%（节油约0.6L）、电动车节电12%（一次充电多跑40-60公里）、80km/h湿地刹车距离缩短7米、耐磨性增加20%-30%；2016年8月63吋巨型工程子午胎下线打破海外垄断。

• 品牌与高端客户突破：2025年Brand Finance品牌价值9亿美元位列全球第十、蝉联中国最具价值轮胎品牌；与力拓签署五年全球框架协议成为西芒杜项目全套轮胎方案供应商、跻身力拓全球六大核心供应商；2025-2026年担任FIA F4中国锦标赛、CTCC中国杯、丰田GR86 Cup、现代N统规赛四项赛事唯一指定轮胎供应商。

论述逻辑

• 报告逻辑链条：全球轮胎需求稳中有增（2024年半钢17亿条+6.3%、全钢2.2亿条+4.8%）→ 供给端海外三巨头份额由2000年57%降至2024年35%、多家海外企业关停产能 → 国产轮胎凭性价比（终端价仅为国际一线40%-50%）持续抢占份额（国内前十份额升至13.10%）→ 欧盟多国关税围堵下，企业加速出海建基地对冲风险 → 赛轮以越南、柬埔寨、印尼、墨西哥成熟工厂加埃及在建项目保障产能增量，叠加液体黄金技术、63吋巨胎与全球前十品牌势能构筑多维壁垒 → 海外营收毛利高增、盈利中枢上行 → 预测2026-2028年归母净利润43.51/52.34/61.47亿元 → 参考可比公司2026年调整后平均12X PE给予目标价15.84元 → 首次覆盖买入。

关键展望

• 埃及工厂预计2026下半年投产，推进2700万条半钢、165万条全钢及2万条非公路项目，产能增量明确。

• 盈利预测：2026-2028年归母净利润43.51/52.34/61.47亿元，对应EPS 1.32/1.59/1.87元，营收426.60/488.27/550.23亿元。

• 目标价15.84元基于2026年12X PE（可比公司调整后平均估值），对应现价13.55元有上行空间。

• 风险提示：原材料价格波动、海外产能投放不及预期、逆全球化趋势下关税加征、汇率波动风险。

推荐标的

• 赛轮轮胎（601058.SH）：买入（首次覆盖），目标价15.84元（2026年12X PE），报告日股价13.55元；核心逻辑为全球化产能布局对冲贸易风险、液体黄金技术与品牌势能驱动成长，2026E EPS 1.32元。

• 报告提及的可比公司（未给出评级）：中策橡胶、玲珑轮胎、三角轮胎、风神股份、海安集团，2026E PE分别为8.99/12.41/10.34/14.05/12.95倍，调整后平均12X。