202609银行客户配置月报：兼顾风偏与盈利预期

摘要

7-8月市场从极致走向均衡，东方证券判断9月境内外可能出现风险偏好共振，配置上聚焦风偏抬升、兼顾K型下端机会，重点聚焦权益、股好于债。 8月银行理财收益整体改善：商品及金融衍生品类理财上涨5.72%（月涨幅处于过去一年100.00%分位）、权益类上涨1.05%、混合类上涨0.38%，但权益类和商品及金融衍生品类存续规模分别下降2.78%和0.18%，固收+类和混合类分别增长0.86%和0.99%，客户配置仍偏谨慎。 增长端8月PMI新订单指数50.6%、较上月上升2.1个百分点重回扩张区间；利率端加息预期已被定价、预计9月波动不及8月，叠加中美关系大概率延续缓和，9月科技重点关注自主可控、兼顾盈利预期较好的上游资源品，可小仓位博弈政策预期；债券端9月股债跷跷板预计不显著，主要关注票息策略。 模型上，主线择时全天候9月全面聚焦境内、A股延续均衡（2025年以来年化8.9%），MP-BL模型增持权益（年化6.5%，黄金仓位小幅降低），行业轮动推荐电子/有色金属/石油石化/煤炭等板块，ETF推荐信息技术/有色金属/化工/煤炭等。 8月风险资产如期修复，中证1000近一月上涨9.82%、国证2000上涨10.87%、COMEX黄金上涨9.50%；策略建议关注权益/商品相关策略产品：权益基金如东方红欣和积极3个月持有A（018511）、东方红优势精选（001712），商品期货类ETF排序为豆粕、有色、黄金、能化，衍生品上可信用债吃票息叠加国债期货对冲久期、股票以领口策略控制风险。

主要观点

• 8月银行理财产品收益表现整体改善，风险资产相关产品修复居前：商品及金融衍生品类理财上涨5.72%、月涨幅处于过去一年100.00%分位，权益类上涨1.05%，混合类上涨0.38%，现金管理类和固定收益类分别上涨0.06%和0.13%。

• 规模端资金流向与收益端修复方向不一致，客户配置行为仍偏谨慎：权益类和商品及金融衍生品类理财存续规模分别下降2.78%和0.18%，固定收益类、固收+类和混合类分别增长0.84%、0.86%和0.99%，现金管理类减少0.45%。

• 股票：9月境内外可能出现风险偏好共振，境内兼顾K型下端可能出现的机会；8月PMI新订单指数50.6%、较上月上升2.1个百分点回到扩张区间，需求环比好转对K型下端形成一定支撑，当前重点关注上游。

• 利率与风险溢价：海外利率仍在高位但市场已经定价加息预期，预计9月波动不及8月，对以美股为代表的风险资产压制相对减弱；地缘整体影响可控，中美因“稀土-芯片”平衡在高层会晤后关系大概率延续缓和；相对更拥挤、对利率敏感性更高的纳斯达克表现或不及标普。

• 国内处于从AI中游硬件向其他板块扩散的阶段，9月关注受益风偏抬升的板块：科技重点关注自主可控，兼顾盈利预期较好的上游资源品，可小仓位博弈政策预期。

• 债券：9月股债跷跷板预计不显著，三季度末或有增长政策对债市情绪产生影响，但宏观数据疲软、资产荒背景下配置需求有支撑，当前主要关注票息策略，长债利差8月有一定压缩，重点关注仍有利差保护的品种。

• 商品：黄金滚动一个月波动和价格相关性为负、金价下行空间有限，但受沃什在JH会议偏鹰表述影响短期弹性不足；原油远月贴水、当前高位震荡的概率较大；大豆远月升水、短期动能较强且9月有季节性供给放量；有色铜铝供需趋紧但受美债利率波动影响有不确定性。

• 主线择时全天候模型：9月全面聚焦境内、A股延续均衡，2025年以来策略年化收益8.9%（同期全天候策略5.6%），夏普比2.03对1.73、最大回撤-2.4%对-2.5%，业绩优于非择时全天候。

• 预期调整MP-BL模型：9月增持权益，股票内部延续均衡配置，黄金仓位小幅降低、有色/原油稳定；2025年以来MP-BL年化收益6.5%（基准风险平价为5.7%）。

• 全天候行业轮动策略：9月看好电子/有色金属/石油石化/煤炭等板块（方法一前五为电子、有色金属、通信、机械设备、建筑材料；方法二前五为电子、通信、石油石化、有色金属、煤炭）；ETF层面推荐信息技术/有色金属/化工/煤炭等ETF。

• 8月风险资产如期修复、A股/黄金领涨：中证1000近一月上涨9.82%、国证2000上涨10.87%、COMEX黄金上涨9.50%、上期所有色金属指数上涨2.57%，恒生指数下跌1.23%、纳斯达克100上涨4.18%；策略层面风险资产相关策略表现居前，私募1000指增最近1月中位数收益12.42%、私募500指增10.23%。

• 策略建议：稳健型投资者可选跟踪偏股混合型基金指数（885001）误差较小且超额稳定性强的东方红欣和积极3个月持有A（018511），高风偏投资者可选偏成长风格的东方红优势精选（001712）；商品期货类ETF排序为豆粕、有色、黄金、能化；衍生品上当前股指期货贴水大而国债期货贴水小（部分合约升水），可信用债吃票息叠加国债期货对冲久期风险，股票风险对冲不建议上期货或直接买put，可考虑构建领口策略控制风险。

论述逻辑

• 起点：7-8月市场从极致走向均衡、8月风险资产如期修复且银行理财收益端整体改善，但规模端资金流向仍偏谨慎，进入9月后判断境内外可能出现风险偏好共振。

• 风险因子定位：9月大类资产交易主线为境内传统增长、境内风险溢价、境外风险溢价，风险偏好主导的行情兼顾K型下端修复，股债跷跷板预计弱化。

• 增长链：8月PMI新订单指数回到扩张区间→需求环比好转支撑K型下端→重点关注上游及盈利预期较好的上游资源品。

• 利率与风偏链：海外加息预期已被定价→预计9月利率波动不及8月→对以美股为代表的风险资产压制减弱；叠加中东影响可控、中美高层会晤后关系大概率延续缓和、国内AI交易从AI中游硬件向其他板块扩散→境内外风偏共振→利好科技自主可控等受益风偏抬升的板块。

• 债市链：风险因子视角下9月股债跷跷板预计不显著＋宏观数据疲软、资产荒下配置需求有支撑→落脚到票息策略与仍有利差保护的品种。

• 模型与落地：主线择时全天候全面聚焦境内权益、MP-BL模型增持权益→行业轮动落到电子/有色金属/石油石化/煤炭等板块→策略上关注权益/商品相关策略产品及衍生品策略机会。

关键展望

• 9月境内外可能出现风险偏好共振，而境内兼顾K型下端可能出现的机会。

• 海外利率与美股：预计9月波动不及8月，对以美股为代表的风险资产压制相对减弱；但美国财政和AI资本开支带来的债务担忧与日俱增，美股风险偏好或将面临较大扰动，相对更拥挤、对利率敏感性更高的纳斯达克表现或不及标普。

• 债市：三季度末或有增长政策对债市情绪产生影响，长债利差8月有一定压缩，重点关注仍有利差保护的品种。

• 商品展望：美债的不可持续性在中长期仍利好黄金但短期上行空间有限；原油中期前美方缓和意愿可能引导下行、当前高位震荡概率较大；大豆9月有季节性供给放量，但中美元首会晤前后采购预期可能对价格形成支撑。

• 风险提示：极端风险事件（例如中美关系、全球地缘超预期事件等）可能打破统计上的历史规律；量化指标失效风险，历史数据对未来的指引效果有限，模型相关指数存在跟踪误差。

推荐标的

• 东方红欣和积极3个月持有A（018511）：适合稳健型投资者的权益产品，跟踪偏股混合型基金指数（885001）误差较小、超额稳定性强。

• 东方红优势精选（001712）：适合高风偏投资者，偏成长风格且能跑赢偏股混。

• 商品期货类ETF：目前排序为豆粕、有色、黄金、能化。

• 行业与ETF配置：9月看好电子/有色金属/石油石化/煤炭等板块，ETF推荐信息技术/有色金属/化工/煤炭等ETF（报告为行业与ETF策略推荐，未给出个股评级或目标价）。

• 衍生品策略：信用债吃票息的基础上用国债期货对冲久期风险；股票风险对冲不建议上期货或直接买put，可考虑构建领口策略控制风险。