刘奕町 曾先毅 公司研究 事件点评 锡业股份（000960）：量增规划稳步推进，夯实锡业龙头地位

摘要

东吴证券首次覆盖锡业股份并给予“买入”评级。 公司作为全球锡业龙头，2025年锡产量达9.12万吨，国内市占率53.35%，全球市占率27.16%，自2005年以来稳居全球第一。 原料端与冶炼端双向发力，尾矿利用基地与卡房矿区技改推进，同时以1.77亿元收购赤峰大井子锡业100%股权布局“北方锡都”。 供需方面，缅甸与印尼锡供给收缩导致国内外库存大幅下降，而算力带动的PCB需求扩张预计在2026-2030年带来约4.9万吨锡需求增量。 供需趋紧推动锡价中枢持续上移，2026H1锡均价已达39.6万元/吨。 公司有望充分受益，预计2026-2028年归母净利润分别为39.4/46.7/50.9亿元，对应PE为16.1/13.6/12.5倍。

主要观点

• 公司资源端与冶炼端稳步推进产能扩张，持续巩固锡业龙头地位。

• 卡房矿区铜钨矿技改项目环评推进，有望贡献平均年产约0.93万吨铜与2500标吨钨精矿。

• 公司收购赤峰大井子锡业，整合国内冶炼产能并打造纵向一体化的锡产业链。

• 公司2025年锡产量9.12万吨，国内市占率53.35%，全球市占率27.16%，稳居全球第一。

• 东南亚主产国复产不及预期，原料供应持续偏紧。

• 算力需求带动PCB及先进封装扩容，预计2026-2030年全球PCB扩张带来约4.9万吨锡需求净增量。

• 供需紧张导致锡库存显著下降。

• 锡价中枢持续上移，2023-2026H1锡均价分别为21.2/24.8/27.4/39.6万元/吨。

论述逻辑

• 东南亚复产不及预期与PCB需求扩张形成供需剪刀差，库存大幅去化推动锡价中枢上移；公司作为全球产能龙头，借助尾矿开发与冶炼收购进一步提升市占率，将充分兑现为利润增长。

关键展望

• 预计公司2026-2028年归母净利润39.4/46.7/50.9亿元，同比增长100.4%/18.6%/9%。

• 2025A-2028E锡价假设分别为27.4、40、42、44万/吨。

• 主要风险包括锡价大幅波动、宏观环境变化及公司生产不及预期。

推荐标的

• 锡业股份（000960）：首次覆盖给予“买入”评级。