岳阳 公司研究 公司深度 长鑫科技（688825）：深度研究报告：AI算力重塑存储需求，国产DRAM巨擘龙跃云津

摘要

华创证券首次覆盖长鑫科技（688825）并给予“强推”评级，目标价定为72.97元。 长鑫科技是国内规模最大、技术领先的DRAM研发制造一体化企业，以2026年一季度营收测算全球市占率约8%，位列全球第四。 AI产业需求正驱动海量数据爆发，2025年下半年起DRAM供需格局持续优化，行业上行周期逐步确立。 由于2026年海外原厂资本开支优先投向HBM，传统DRAM新增产能有限，给国产存储厂商带来难得的发展窗口期。 公司采取“跳代研发”路线，直接推进至16nm级G4工艺，但当前制程与海外龙头仍存在约三年差距。 2025年公司凭借DDR5量产放量等因素首次实现由亏转盈，营收达617.99亿元。 伴随产能持续扩张与产品结构优化，公司预计26至28年归母净利润将分别达到1565.94/2440.18/3153.37亿元。

主要观点

• 长鑫科技是国内规模最大的DRAM研发制造一体化企业，按2026Q1营收测算全球市占率约8%。

• AI算力需求重塑存储市场，2025年下半年起DRAM行业上行周期逐步确立。

• 海外原厂2026年资本开支优先投向HBM，传统DRAM新增产能投放有限。

• 公司通过“跳代研发”跨越至16nm级G4工艺，缩小与国际龙头的制程差距。

• 当前公司制程与三星、SK海力士等海外龙头仍存在约三年差距。

• 2025年公司营收与利润高速增长，首次实现由亏转盈。

• DDR5产品量产带动收入结构显著优化，推动毛利率大幅上升。

• 参考可比公司估值并考虑稀缺性，给予公司27年20x PE。

论述逻辑

• AI产业爆发拉动内存容量与带宽需求 -> 2025年下半年起DRAM供需格局优化、价格回暖，行业上行周期确立 -> 海外龙头资本开支聚焦HBM，传统DRAM产能受限，为国产替代打开时间窗口 -> 长鑫科技凭借跳代研发实现16nm级G4工艺量产及DDR5/LPDDR5规模化，叠加产能扩张和规模效应释放 -> 公司实现由亏转盈且市场份额持续提升 -> 给予首次覆盖“强推”评级及目标价72.97元。

关键展望

• 预计公司2026至2028年归母净利润分别为1565.94/2440.18/3153.37亿元。

• 公司预计2026年上半年营收将实现同比超6倍的爆发式增长。

• 行业研究机构预估2026年第三季Server DRAM合约价将季增13-18%。

• SemiAnalysis预计公司2026年底月产能将提升至约35万片。

• 报告明确提示面临经营风险、产品价格波动的风险以及人才短缺或流失的风险。

推荐标的

• 长鑫科技（688825）：首次覆盖给予“强推”评级，目标价72.97元。