高盛：华润微（688396）：管理层拜访：功率半导体定价改善；12英寸产能扩张

原标题：Goldman Sachs CR Micro (688396.SS): Mgmt. visit: Power Semis Pricing improvement; 12-inch capacities in expansions

摘要

高盛于2026年1月14日举办AI技术展望企业日，邀请华润微管理层交流。管理层认为功率半导体供需关系改善，产能利用率高，正与客户协商提价。公司观点与高盛对中国半导体供应链的积极展望一致，受益于工业和新能源领域需求逐步复苏以及AI和计算带来的新需求。高盛预计华润微定价将从低基数改善，但维持卖出评级，因估值偏高且功率半导体市场竞争激烈。12英寸产能正在深圳爬坡，未来将增加重庆12英寸和6英寸SiC产能。6英寸/8英寸产能满载，重庆12英寸线晶圆投入满载但产出仍在爬坡。同行功率半导体代工厂因低基数已显著提价，华润微于2025年10月上调IGBT价格，并正与客户谈判新一轮涨价。AI服务器方面，公司供应硅MOSFET和SiC MOSFET，相关产品利润率高于普通产品，并计划今年推出DrMOS产品。12个月目标价37.46元，基于34.0倍2026年预期市盈率，当前股价64.09元，下行空间41.5%。

主要观点

• 功率半导体供需关系改善，产能利用率高，管理层正与客户协商提价调整。
• 高盛对中国半导体供应链持建设性展望，受工业和新能源领域需求逐步复苏以及AI和计算新需求支撑。
• 华润微12英寸产能正在深圳爬坡，未来将增加重庆12英寸和6英寸SiC产能。
• 6英寸/8英寸产能已满负荷运转；重庆12英寸线晶圆投入满载，但产出仍在爬坡。
• 同行功率半导体代工厂因低基数已显著提价。
• 华润微于2025年10月上调IGBT价格，并正与客户谈判新一轮涨价。
• AI服务器方面，公司供应硅MOSFET和SiC MOSFET，相关产品利润率高于普通产品。
• 管理层预计今年推出用于AI服务器的DrMOS产品。
• 高盛维持卖出评级，因估值偏高（当前股价64.09元，目标价37.46元，下行41.5%）且功率半导体市场竞争激烈。
• 12个月目标价37.46元基于34.0倍2026年预期市盈率，该倍数处于历史交易区间内。
• 上行风险包括：MOSFET、IGBT、SiC ASP趋势好于预期；新设计中标和市场份额增长快于预期；新产品（IGBT和功率IC）开发进展快于预期；IGBT/SiC领域进入者减少。

论述逻辑

高盛通过管理层拜访确认功率半导体行业供需改善→产能利用率高→定价能力增强（已提价并继续谈判）→华润微12英寸产能扩张（深圳爬坡、重庆增加）→AI服务器需求带来高利润率产品机会→但当前估值已反映乐观预期（市盈率93.4倍2025E）→竞争激烈（众多IGBT/SiC参与者）→因此维持卖出评级，认为股价有41.5%下行空间。

关键展望

• 华润微将继续与客户谈判新一轮涨价，具体幅度和时间未明确。
• 12英寸产能（深圳、重庆）和6英寸SiC产能的未来扩张。
• 今年推出用于AI服务器的DrMOS产品。
• 上行风险：ASP趋势好于预期、新设计中标和市场份额增长、新产品开发进展、竞争减少。
• 下行风险：估值偏高、竞争激烈。

推荐标的

• 华润微（688396.SS）：卖出评级，12个月目标价37.46元（基于34.0倍2026E P/E），当前股价64.09元，下行空间41.5%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。