摩根大通：日本电子元件行业：MLCC 快报：2025 年 12 月贸易数据；美国出货复苏，欧洲仍低迷

原标题：J P M O R G A N: Japan Equity Research: Electronic Components Sector: MLCC eXchange: December 2025 trade data; US-bound shipments recover while Europe still sluggish

摘要

2025 年 12 月日本 MLCC 出口总量为 938.27 亿个（同比 +5.9%，环比 +9.0%），出口额 4.318 亿美元（同比 +9.0%，环比 +11.9%），ASP 为 0.46 美元（同比 +2.9%，环比 +2.6%）。出口量环比增幅与过去 10 年季节性均值（+8.6%）基本持平，出口额略超季节性（+8.3%），但同比仅温和复苏，未见强劲动能。面向汽车应用为主的美国和欧洲出口中，美国出货呈复苏趋势，但欧洲仍处底部。IT 应用方面，对印度和越南出口强劲，但对香港和台湾因季节性因素出现短期峰值。报告维持对 MLCC 行业中性偏谨慎立场，认为内存价格飙升和供需紧张可能压低最终需求，构成下行风险。TDK 因短期钴价上涨影响盈利且此前为共识买入，近期表现落后，但仍是首选，建议逢低买入。

主要观点

• 2025 年 12 月日本 MLCC 出口量 938.27 亿个，同比 +5.9%，环比 +9.0%；出口额 4.318 亿美元，同比 +9.0%，环比 +11.9%；ASP 0.46 美元，同比 +2.9%，环比 +2.6%。
• 过去 10 年 12 月出口量环比均值 +8.6%，出口额环比均值 +8.3%；12 月出口量基本符合季节性，出口额略超季节性。
• 面向汽车应用为主的欧洲（德国、荷兰）和美国出口量 96.76 亿个（同比 +25.9%，环比 +20.4%），出口额 7440 万美元（同比 +9.4%，环比 +17.2%），ASP 0.77 美分（同比 -13.2%，环比 -2.6%）。
• 过去 10 年 12 月汽车应用出口量环比均值 +15.5%，出口额环比均值 +14.2%；12 月量额均超季节性，但出口额仍处底部，未见改善迹象。
• 欧洲出口额 3780 万美元（同比 +10.9%，环比 +12.3%），美国出口额 3660 万美元（同比 +7.9%，环比 +22.8%）；美国温和复苏，欧洲仍处底部。
• 面向 IT 应用为主的亚洲主要地区（中国、香港、台湾、韩国、越南、印度）出口量 765.75 亿个（同比 +2.1%，环比 +7.5%），出口额 3.091 亿美元（同比 +6.1%，环比 +10.0%），ASP 0.40 美分（同比 +4.0%，环比 +2.3%）。
• 过去 10 年 12 月 IT 应用出口量环比均值 +7.5%，出口额环比均值 +6.5%；12 月出口量符合季节性，出口额略超季节性。
• 各区域出口额：韩国 2970 万美元（同比 -1.9%，环比 +3.6%），中国 1.405 亿美元（同比 +0.1%，环比 +10.6%），台湾 5420 万美元（同比 +9.7%，环比 +10.5%），香港 6260 万美元（同比 +14.9%，环比 +13.1%），越南 1400 万美元（同比 +36.0%，环比 +1.8%），印度 810 万美元（同比 +24.2%，环比 +9.3%）。
• 对印度和越南出口持续强劲，对香港出口因季节性见顶，对台湾出口缺乏过去 2-3 个月的强度。
• 报告维持对 MLCC 行业中性偏谨慎立场，因内存价格飙升和供需紧张可能压低最终需求，构成下行风险。
• TDK 因短期钴价上涨影响盈利且此前为共识买入，近期表现落后，但仍是首选，建议逢低买入；看好其中长期公司特定因素，包括高端智能手机金属壳二次电池增长、LFP 电池备用电源扩展、HDD 磁头 captive 制造商恢复出货、MEMS 麦克风扩张及亏损业务重组。

论述逻辑

日本海关 2026 年 1 月 29 日发布 2025 年 12 月贸易统计 → 报告分析 MLCC 出口数据以洞察应用趋势 → 12 月出口环比高于季节性（11 月弱于季节性），整体温和复苏持续 → 汽车应用出口中美国复苏但欧洲仍底部 → IT 应用出口整体无显著变化，印度和越南强劲，香港和台湾因季节性见顶 → 内存价格飙升和供需紧张可能压低最终需求，构成下行风险 → 因此维持中性偏谨慎立场，等待内存价格影响明朗化 → 个股层面，TDK 短期承压但中长期催化剂丰富，为首选。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出在内存价格实际影响明朗前不会转为更积极展望。风险方面，报告提到内存价格飙升和供需紧张可能导致最终需求低于预期，以及钴价大幅上涨对 TDK 短期盈利的影响。

推荐标的

• TDK (6762 JP)：评级 OW，目标价 2700 日元，当前价 1934 日元，潜在回报 39.6%。报告称其为 top pick，建议逢低买入。看好中长期公司特定因素：高端智能手机金属壳二次电池增长、LFP 电池备用电源扩展、HDD 磁头 captive 制造商恢复出货、MEMS 麦克风扩张及亏损业务重组。
• Murata Mfg. (6981 JP)：评级 N，目标价 3500 日元，当前价 3187 日元，潜在回报 9.8%。
• Taiyo Yuden (6976 JP)：评级 N，目标价 3700 日元，当前价 3273 日元，潜在回报 13.0%。
• SEMCO (009150 KS)：评级 OW，目标价 325000 韩元，当前价 280000 韩元，潜在回报 16.1%。
• Yageo (2327 TT)：评级 OW，目标价 348 新台币，当前价 286 新台币，潜在回报 21.9%。

关键图表

Figure 1: MLCC Valuation Comp

Figure 2: December 2025 MLCC Trade Statistics Summary

Figure 3: MLCC Export Quantity (thousands of units)

Figure 4: MLCC Export Weight (kg)