2026-09-15 · 国内研报 · 公司/行业基本面

中信建投国防军工行业：军工板块业绩持续回升，“十五五”规模化订单渐近

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摘要

中信建投维持国防军工行业“强于大市”评级。报告跟踪的164家军工重点公司26H1合计实现营业收入4,159.95亿元、同比增长7.93%，归母净利润253.26亿元、同比大幅增长20.98%，增速较25H1（+7.32%）显著提升并创近年半年度新高。盈利修复仍呈结构性：增长主要由船舶、地面兵装及军贸相关方向贡献，航空航天等传统核心赛道利润同比下滑，全面复苏尚待“十五五”规模化订单落地验证。产业链各环节营收全部正增长，上游-材料+23.46%为各环节最高，下游归母净利润+47.18%；板块毛利率回升0.92个百分点至18.85%、净利率回升0.66个百分点至6.09%，经营性净现金流由负转正至55.88亿元（25H1为-375.69亿元），同比多流入超430亿元。在2027年建军百年背景下，2025至2027年行业向好趋势确定性强，“十四五”延迟订单加速交付，“十五五”装备目录逐步明确，规模化订单下达渐行渐近。投资策略沿“建体系、走出去、军转民”三条主线展开：智能化作战底座、低成本精确制导弹药、无人系统，军贸出海，以及商业航天、低空经济、深海科技、大飞机、新材料等军用技术民用化方向。风险包括国防预算增长、武器装备交付及相关改革进展不及预期。

主要观点

26H1板块盈利加速修复：164家重点公司营收4,159.95亿元、同比+7.93%，归母净利润253.26亿元、同比+20.98%，增速较25H1（+7.32%）显著上台阶，创近年来半年度增速新高

复苏呈显著结构性特征：增长主要由船舶、地面兵装及军贸相关方向贡献，航空航天等传统核心赛道利润仍同比下滑，板块全面复苏尚待“十五五”规模化订单落地进一步验证

细分板块营收分化：地面兵装（19.38%）、船舶（18.68%）、航发（16.12%）增速较快，弹（6.07%）、国防信息化（2.58%）平稳增长，火箭卫星（-0.60%）、航空（-4.54%）相对较慢

细分板块利润分化更明显：地面兵装（+283.56%）、船舶（+86.94%）、弹（+29.37%）增长突出，航发（+0.62%）基本持平，国防信息化（-2.61%）、航空（-24.97%）、火箭卫星（-35.39%）仍下滑

产业链视角呈“营收全面回暖、利润弹性释放”：各环节营收全部正增长，上游-材料大幅回升至23.46%为各环节最高；下游整机与中游-分系统归母净利润分别增长47.18%和27.11%，而中游-信息化配套及软件亏损同比扩大52.72%至19.26亿元

盈利质量改善：26H1板块毛利率回升0.92个百分点至18.85%，净利率回升0.66个百分点至6.09%；四费费用率11.54%、同比上升0.28个百分点，研发费用216.28亿元、同比+9.32%

回款与现金流明显回暖：应收账款4,417.21亿元、同比+4.60%，占营收比例下降3.38个百分点至106.18%；经营性净现金流26H1由负转正至55.88亿元（25H1为-375.69亿元），同比多流入超过430亿元

存货与合同负债稳步增长，反映订单预期好转并积极备货：存货4,087.40亿元、同比+4.01%，合同负债2,412.44亿元、同比+0.55%，存货、合同负债占营收比例分别为 98. 26 %、57.99%（同比下降3.70和4.26个百分点），表明当期营收确认速度快于备货与预收增速，交付执行效率提升

估值与事件催化：2024年9月24日以来板块最高涨幅达50%，中证军工板块PE为59.50倍；印巴冲突（5月10日JF-17摧毁S-400）、人民日报刊文、9-3阅兵确认及商业航天发射等多重利好推动板块短期上涨

中国军工产业演进为三轮驱动新格局：“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”，行业从“周期成长”转向“全面成长”，第一曲线国内需求为基本盘、第二曲线军贸出海为新引擎、第三曲线军用技术民用化催生万亿级新产业

本周中证军工指数上涨1.47%收于11804.09点、跑赢大盘2.54个百分点，但年初至今仍下跌15.75%、跑输大盘13.72个百分点；板块整体估值64.55倍，处于历史中位

细分赛道与国际动态密集：长征四号乙成功发射遥感卫星（长征系列第666次飞行），工信部“十五五”规划提出2030年信息通信行业收入达4.1万亿元、五年累计投资3.8万亿元；印度批准116亿美元军购、韩国2026年国防预算73.28万亿韩元（约539亿美元）同比+8.2%创历史新高

论述逻辑

26H1中报数据（164家重点公司营收+7.93%、归母净利润+20.98%，增速较25H1显著上台阶）→ 判断板块自25年触底以来持续回升、复苏从结构性走向全面性 → 但分板块看船舶/地面兵装/军贸强而航空/火箭卫星/国防信息化弱、产业链上中下游分化（上游-材料营收+23.46%、下游利润+47.18%、中游-信息化配套亏损扩大）→ 归因于“十四五”收官阶段延迟订单集中交付的节奏差异与产业链议价、成本传导能力不同 → 毛利率、净利率回升及经营性现金流由负转正（55.88亿元）进一步验证景气上行、经营杠杆正向释放 → 在2027年建军百年背景下，“十四五”收官与“十五五”规划交替，装备目录逐步明确、延迟订单加速交付 → 规模化订单下达渐行渐近，板块进入基本面全面复苏新周期 → 由此提出“建体系、走出去、军转民”三条投资主线，维持行业“强于大市”评级。